白酒行业研究：龙头优势依旧显著，关注长期底部机会-240831-国金证券-18页_890kb

白酒行业观察：结构性机遇与审慎投资策略

近期白酒行业呈现与2023年相似的景气度波动，市场对二季度业绩普遍保持谨慎态度。尽管实际收入兑现略有超预期的公司存在，但利润分化明显加剧，高端酒企表现稳健，而区域酒及其他子板块增长承压。

收入方面，2024Q2整体营收同比增长112%，高端（+144%）、次高端（+85%）及区域酒营收同比增速分别为+144%、+85%、+44%。值得注意的是，部分酒企如洋河股份出现收入下滑，行业整体走量大于涨价。回款方面，淡季背景下酒厂倾向控货与价盘梳理，回款增速普遍低于营收，仅有贵州茅台与五粮液实现优于营收增速的回款表现，预计年末强势品牌回款压力仍存。

利润端显示，板块整体弹性明显收窄，2024Q2净利润同比增长121%但净利率仅提升3个百分点，高端酒与其它品牌净利率同比略降4、39个百分点，而区域酒净利率则提升25个百分点，分化趋势愈加显著。费用端变动有限，毛销差略有提升但不同品牌分化明显。考虑到大量费用投入并未带来价格提升，行业内优质产品结构优化成为共识，而非单纯依赖费用驱动收入。

基金和北向资金持仓数据显示，白酒板块持股市值占比环比下降至45.9%至2018年水平，头部企业虽遭减持，但核心持仓仍集中于茅台和五粮液。未来业绩预期进一步下修，尤其是扩张型次高端与区域酒企面临较大调整压力，中长期需关注中秋、国庆季节性消费动销表现。

估值层面，龙头酒企2024年预期市盈率在10-15倍区间，股息率具吸引力。投资建议聚焦高端酒、汾酒及区域强势品牌，短期或可关注顺周期中次高端超预期机会。但需警惕宏观经济放缓、行业政策变动与食品安全问题，多维因素可能制约行业复苏节奏。（字数约598）