20211228-东吴证券-宏观周报_2022年财政和货币将如何配合__4页_653kb

2022年财政与货币政策配合分析总结

核心内容

2022年的财政与货币政策将采取不同侧重的配合策略，以应对经济下行压力和结构性调整的双重挑战。财政政策将“阶段性发力”，而货币政策则被赋予更突出的逆周期调节功能。

主要观点

财政政策：阶段性发力，强化“管住手”

• 减税降费优先：2022年财政政策的重点是更大力度的减税降费，预计规模将超过2021年的1万亿元。
• 防范隐性债务风险：地方政府隐性债务风险防控提前至第三位，表明财政“管住手”的力度在增强。
• “余粮”支持基建：由于2020年下半年和2021年财政支出滞后，2021年底财政“闲置资金”较2020年增加2万亿元以上，为2022年第一季度基建投资提供支撑。
• 专项债提前下达：1.46万亿元专项债额度提前下达，叠加信贷开门红，预计第一季度广义基建同比增速可能超过10%。
• 下半年基建增速放缓：受低基数影响，下半年基建同比增速不差，但环比可能趋弱。

货币政策：逆周期调节，多渠道发力

• 总量与结构性工具结合：货币政策将增强信贷增长的稳定性，推动企业综合融资成本稳中有降。
• 监管政策纠偏：央行强调“规范和发展并重”，对传统工业和能源领域给予必要金融支持，避免过度监管影响经济。
• 汇率稳定器作用：央行将加强人民币汇率弹性，提高贬值容忍度，以缓解出口型中小企业经营压力，并通过发展离岸人民币市场，构建境外“缓冲垫”，降低美联储紧缩对境内市场的冲击。
• 汇率走势预期：若人民币汇率从高位回落，将有助于缓解出口压力，支持国内经济。

关键信息

• 财政赤字与结余变化：2021年财政结余较年初预算有所增加，2022年财政赤字和专项债规模可能不会明显扩大。
• 专项债与信贷开门红：1.46万亿元专项债提前下达，加上信贷开门红，预计第一季度基建投资增速将显著提升。
• 监管与平台经济：平台经济监管将“规范和发展并重”，强调其对就业的支撑作用，避免过度干预。
• 地产政策：对房地产仍保持“托而不举”的态度，继续执行“三条红线”审慎管理，但对居民和房企融资给予必要支持。
• 汇率管理：增强人民币汇率弹性，发展离岸人民币市场，以应对美联储加息带来的冲击。

预期影响与市场展望

• 经济走势：财政政策将在上半年发力，以应对经济下行压力，货币政策则在全年发挥稳定作用。
• 长端债券收益率：2022年上半年若出现降息，可能意味着阶段性低点；之后或走出先涨后跌的行情。
• 风险提示：需警惕疫情扩散超预期及国内外政策变化带来的不确定性。

政策背景与数据支持

• 财政政策会议：2021年12月27日财政部召开会议，明确财政“阶段性发力”。
• 货币政策会议：同日央行召开会议，强调逆周期调节和汇率弹性。
• 财政数据：2021年财政结余较年初预算有所增加，国有资本经营预算调入资金超预期。
• 专项债数据：2020年以来各季度新增专项债规模显示，专项债已成为重要财政工具。
• 国企利润数据：2021年全国国企利润总额大幅上涨，为财政“余粮”提供了支撑。

结论

2022年政策组合将呈现“财政阶段性发力，货币政策全局调控”的特点。财政政策在上半年通过减税降费和“余粮”释放支持经济，货币政策则通过流动性支持、结构性工具和汇率管理多渠道稳经济。整体来看，政策组合将更注重灵活性与精准性，以应对复杂多变的经济环境。