20160229-华泰证券-2015年财政政策回顾和2016年财政政策展望_43号文影响犹在_维持财政中性判断_19页_801kb

财政政策分析总结

核心内容

本报告主要分析了2015年及2016年中国财政政策的实施情况与未来展望，重点探讨了财政政策紧缩与扩张的衡量口径、财政收支矛盾、政府补救措施及其效果、以及2016年财政政策的预期走向。

主要观点

财政政策的衡量口径

• 狭义口径：仅考虑一般公共预算收支，通常用于衡量财政赤字。
• 广义口径：综合考虑一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算及地方政府债务融资，更能反映财政政策的扩张力度。
• 社会保险基金：因具有强制性专款专用性质，不纳入广义财政口径考量。

2015年财政政策回顾

• 财政收支矛盾加剧：

  • 地方政府融资平台剥离后，地方财政缺口加大。
  • 财政收入增速下滑，财政支出刚性增长。
  • 土地财政无以为继，土地出让收入大幅下降。

• 财政收入情况：

  • 2015年全国一般公共预算收入增速为8.4%，但税收收入仅增长4.8%，为近二十年最低。
  • 非税收入增长支撑财政收入，但难以持续。

• 财政支出情况：

  • 2015年全国一般公共预算支出增长15.8%，支出规模超过预算。
  • 基建、民生类支出增长显著，体现财政对经济和民生的支持。

• 财政政策效果：

  • 尽管政府采取了多项补救措施，如债务置换、发行专项债、PPP模式推广、产业基金设立等，但整体效果有限，难以有效缓解财政收支矛盾。

2016年财政政策展望

• 财政收入预计放缓：

  • 财政收入增速预计为8%，较2015年进一步下降。
  • 土地出让收入仍为负增长，但降幅可能收窄。
  • 国有资本经营收入增速预计放缓至25%左右。

• 财政支出维持高位：

  • 财政支出增速预计为12%，仍保持较高水平。
  • 赤字率预计控制在4.0%左右，对应赤字规模约2.9万亿。
  • 地方政府债务规模继续扩大，债务率和负债率将分别上升至95%和60%。

• 财政政策基调偏中性：

  • 2016年财政政策将继续在多方面施力，包括盘活存量资金、发行专项债、推广PPP模式、设立产业基金等。
  • 大幅扩张不可期待，政策效果或仍偏中性，主要目标为托底经济。

关键信息

财政政策的广义与狭义口径对比

地方政府债务情况

• 2015年债务置换规模：3.2万亿，覆盖到期债务。
• 2016年债务置换规模：预计5.5-6万亿，比2015年增加至少2万亿。
• 2015年地方政府债务率：93.32%。
• 2016年地方政府债务率：预计93.81%。
• 2016年政府负债率（含或有债务）：预计60%。

财政补救措施

• 债务置换：缓解地方政府偿债压力，降低利息支出。
• 专项债与城投债：融资规模约1.4万亿，仅能勉强弥补土地出让收入下降。
• PPP模式：2015年推介项目2531个，总投资4.23万亿，但签约率较低。
• 产业投资引导基金：设立1800亿基金，引导社会资本参与重点项目建设。

风险提示

• 政府债券供给规模可能超预期。
• 经济下行可能超预期。

图表目录（摘要）

• 图1：狭义和广义财政口径
• 图2：2015年财政的积极面和消极面
• 图3：2013年6月地方政府债务余额构成
• 图4：公共财政收入增速持续放缓
• 图5：工业生产疲弱带动增值税同比下跌
• 图6：公共财政支出继续高位运行
• 图7：基建、民生类相关财政支出继续提速
• 图8：土地出让收入增速持续放缓
• 图9：地方财政收支矛盾加剧
• 图10：债务置换流程
• 图11：盘活存量资金十大举措
• 图12：PPP融资模式示意图
• 图13：2015年PPP推介项目中数量最多的是市政设施
• 图14：2015年PPP推介项目中投资额最大的是交通
• 图15：产业投资引导基金+PPP示意图
• 图16：不同口径下财政收入增速
• 图17：不同口径下财政支出增速
• 图18：全国财政收入增速和GDP增速
• 图19：全国财政收入增速和GDP增速散点图
• 图20：2016年一般公共预算收入增速预测
• 图21：2016年土地出让收入增速预测
• 图22：2016年国有资本经营收入增速预测
• 图23：2016年财政支出增速预测
• 图24：2016年将继续推进“十一大”工程包重点项目建设
• 图25：不同口径下财政收入增速
• 图26：不同口径下财政支出增速

表格目录（摘要）

• 表格1：中央支持地方后续融资问题文件汇总
• 表格2：0.5%的财政赤字增长幅度对应的政府债务率变化
• 表格3：1.0%的财政赤字增长幅度对应的政府债务率变化

总结

2015年财政政策在应对收支矛盾上表现出一定的局限性，2016年财政政策预计仍将以中性为主，通过多种手段如债务置换、专项债发行、PPP模式推广和产业基金设立来缓解财政压力，但难以实现大幅扩张。财政政策的核心目标在于托底经济，同时需关注债务风险与财政可持续性问题。