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2022年宏观经济展望总结

核心内容概览

2022年宏观经济展望报告由首创证券首席经济学家韦志超及其研究助理王蔚然、杨亚仙共同完成。报告主要围绕2022年经济走势、资本市场预测以及关键风险提示展开，指出政策维稳、三产复苏、基建与制造业投资对冲经济下行压力，同时强调疫情变化、美股回调、中概股回归和政策运行逻辑变化是主要风险因素。

主要观点

1. 股市与债市展望

• 股市机会：2022年股市有望修复，港股修复空间较大，A股修复空间相对较小。
• 债市震荡：受货币政策空间有限及政策预期提前反应影响，债市将呈现区间震荡，10年期国债收益率预计在2.8%-3.0%之间。
• 市场风格：2022年股市风格更趋均衡，消费和经济维稳板块可能有超额收益，周期股则存在分化。

2. 经济主要矛盾

• 房地产拖累：房地产销售和投资将分别拖累GDP增速0.7个和1个百分点，整体拖累约1.68%。
• 出口韧性：出口虽有韧性，但受基数效应影响，增速下滑，拖累GDP约0.9个百分点。
• 三产拉动：三产对GDP贡献较大，预计全年增速为8%，若无房地产拖累，其韧性更强。
• 基建与制造业投资：基建投资增速预计达5%，制造业投资增速预计为9%，两者对冲经济下行压力。

3. 其他关注事项

• 人民币汇率：若全球疫情无明显变化，人民币将维持强势；若疫情好转，出口回落，人民币可能自然贬值。
• CPI走势：预计温和上行，中枢为2.3%，核心CPI中枢将上升至1.4%。
• PPI走势：预计稳步回落，全年同比增速中枢为3.7%，四季度增速将放缓。

关键信息

1. 房地产拖累GDP

• 房地产销售：预计拖累GDP增速0.7个百分点。
• 房地产投资：预计拖累GDP增速1个百分点。
• 房价下跌：预计房价下跌1%，对GDP拖累为0.32%。
• 替代效应：预计拉动GDP增长0.30%。
• 家装消费：预计拖累GDP增速0.08%。

2. 三产对经济的支撑

• 服务业复苏：三产对GDP贡献达55%，预计全年增速为8%。
• 疫情影响：10-11月疫情虽比7-8月更严重，但对经济影响较小，显示经济修复能力增强。

3. 基建投资

• 增速预测：2022年基建投资总体增速预计为5%。
• 政策支持：中央经济工作会议提出加快支出进度，推动基建投资提前，一季度增长明显。

4. 制造业投资

• 投资韧性：2021年制造业投资增速较快，预计2022年全年累计增速为9%。
• 企业盈利支撑：企业盈利增速为制造业投资领先指标，2020年下半年至2021年上半年的高利润推动2022年制造业投资。

5. 其他投资

• 增速预测：预计2022年其他投资增速为7%。
• 重点行业：包括农林牧渔、信息传输、软件和信息技术服务业、金融业、文化体育娱乐业、公共管理等。

6. 外部因素

• 美债走势：主要取决于疫情发展，若疫情好转，美债收益率可能突破2%。
• 人民币汇率：受出口强势影响，预计维持偏强走势，若疫情好转，可能自然贬值。
• CPI与PPI走势：CPI温和上行，PPI稳步回落。

风险提示

• 疫情变化：疫情发展可能影响经济修复节奏和政策力度。
• 美股回调：美股市场可能因疫情及政策变化出现回调。
• 中概股回归：中概股大规模回归可能对A股和港股造成压力。
• 政策运行逻辑变化：政策调整可能带来市场波动。

总结

2022年中国经济在政策维稳和三产复苏的支撑下，预计保持低位平稳增长，增速在5.0%-5.5%之间。房地产和出口仍是拖累因素，分别拖累GDP增速约1.68%。股市有望修复，港股空间较大，A股修复空间较小；债市将维持震荡，10年期国债收益率预计在2.8%-3.0%之间。市场风格将更趋均衡，消费和经济维稳板块可能有超额收益，周期股存在分化。人民币汇率将取决于疫情和出口情况，CPI温和上行，PPI稳步回落。整体来看，2022年经济和资本市场将面临多重挑战，但政策支持和经济结构性调整将提供一定支撑。