20171112-安信证券-隆平高科-000998.SZ-外延并购持续推进_产品线布局进一步完善__5页_357kb

报告摘要

隆平高科2017年11月12日公告总结

核心内容

隆平高科于2017年11月12日宣布了两项重要收购事项，旨在通过外延并购进一步完善其产品线布局，强化市场竞争力，并推动公司向国际化发展。

主要观点

外延并购持续推进：
- 三瑞农科：公司以9.87元/股的价格收购三瑞农科5219.99万股股份，持股比例达到50.39%。三瑞农科主营向日葵杂交种子的研发、生产、销售及技术服务，是北方地区重要的经济作物种业企业。业绩承诺为2018-2020年累计考核净利润2.43亿元，其中考核净利润包括“扣除非经常性损益后的净利润”+“其他与主营业务直接相关的非经常性损益（资产处置、债务重组、接受捐赠、风险投资等非正常经营业务产生的收益除外）”×50%。此外，三瑞农科对内蒙古五原农村商业银行的投资收益也将计入考核净利润。
- 河北巡天：公司收购河北巡天51%股权，持股比例达到51%。河北巡天是杂交谷子种业龙头，主营业务为谷子、马铃薯、杂粮杂豆等作物的种子生产及销售，2016年净利润为5281.14万元，2017年上半年净利润为3123.06万元。业绩承诺为2017-2020年分别不低于5700万元、6555万元、7538万元、8669万元，2018-2020年考核净利润复合增长率不低于15%。
全国市场布局加速：
- 公司通过一系列收购和合作，如2017年3月收购湖北惠民科技32.49%股权，2017年8月收购33位自然人股东约47.51%股权，使公司持有湖北惠民科技80%股权，进一步巩固在湖北及周边市场的影响力。
- 2016年10月收购广西恒茂农业科技51%股权，深耕西南市场；同时在黑龙江设立合资公司，开拓东北粳稻市场，提升市场份额。
- 2017年7月与南京农业大学成立南方粳稻研究院，进一步完善水稻种业布局，提升创新能力。
国际布局初现端倪：
- 公司在中信入主后明确了“种业运营+农业服务，国内市场+国外市场”的四轮驱动战略。
- 2017年8月，公司与目标公司签署投资协议，计划通过中信农业产业基金收购陶氏益农在巴西的玉米种子业务，包括种质资源库、研发中心、加工厂及品牌使用权，交易总对价为11亿美元，有助于公司拓展国际市场，引进先进技术和经验。

关键信息

财务预测：
- 2017-2019年预计净利润分别为8.03亿元、10.94亿元、13.96亿元，EPS分别为0.64元、0.87元、1.11元。
- 6个月目标价为33元，维持“买入-A”评级。
- 营业收入增长率预计为39.0%、30.5%、25.5%；净利润率逐步提升，从21.8%增长至26.7%。
估值指标：
- 2017年PE为40.9倍，PB为5.4倍，EV/EBITDA为36.0倍。
- 投资回报率（ROIC）预计从14.6%增长至22.3%。
风险提示：
- 政策风险、价格风险、自然灾害风险。