20151026-中泰证券-隆平高科-000998.SZ-公司深度研究_内外兼修_成就国际种业巨头发展之路_21页_1mb

隆平高科深度研究报告总结

核心内容

隆平高科（000998.SZ）是中国杂交稻种行业的龙头企业，致力于成为国际种业巨头。公司依托强大的科研实力和广泛的市场布局，结合并购整合与国际化战略，推动业绩持续增长。目前公司总股本为996百万股，流通股本同样为996百万股，市价为21.1元，市值约为202.21亿元。

主要观点

1. 品种与区域优势
   隆平高科占据华中和华南两大水稻种植核心区域，覆盖全国约78%的水稻种植面积。公司拥有包括Y两优1号、深两优5814在内的多个优质品种，实现核心区域全覆盖。Y两优1号在2013年之后进入高增长阶段，预计未来2-3年仍能保持推广面积前列。公司2015年推出的638S系列新品，如隆两优华占，表现出高产、高抗、广适等优势，预计推广潜力可达600万亩。

2. 并购整合战略
   公司通过并购整合壮大自身实力，成为行业巨头的必经之路。2014年中信集团成为公司实际控制人，带来丰富的国际资源和资金支持，公司承诺2014-2018年净利润分别不低于3.6亿、4.9亿、5.9亿、7.7亿和9.4亿元，未来四年业绩CAGR可达27%以上。

3. 国际化战略
   隆平高科拥有天时、地利、人和三大优势，其国际化战略起步早，覆盖广。公司已在东南亚、南亚、中亚等多国建立研发机构和合资公司，并计划在5年内完善全球化的育种体系。东南亚杂交稻种市场潜在空间达250亿元，公司有望占据20%市场份额，带来40-50亿元的营收增长。

关键信息

品种表现

• Y两优1号：连续多年占据推广面积TOP1，适合种植区域广泛，推广面积稳定。
• 638S系列：如隆两优华占，推广潜力达600万亩，较Y两优1号增产7.64%。
• 隆平206：杂交玉米种子，推广面积在1500多万亩，较郑单958增产5%。

业绩预测

• 2015-2017年EPS分别为0.511元、0.624元和0.791元，同比增长40.46%、22.05%、26.78%。
• 公司2015-2017年销售收入分别为21.84亿元、24.42亿元、27.86亿元，同比增长20.3%、11.8%、14.1%。
• 归属于母公司净利润分别为5.09亿元、6.21亿元、7.88亿元，年均复合增长27%以上。

国际化布局

• 公司已在菲律宾、巴基斯坦、印度等国家建立研发机构和合资公司，计划建设包括美国、阿根廷、印度等在内的9个国家11个国际农作物种子产业运营中心。
• 东南亚市场潜在空间250亿元，公司有望占据20%市场份额，带来约40亿元的营收增长。

政策与催化剂

• 2015年下半年至2016年，公司将受益于新种子法修订、中央农村工作会议、一号文件等政策预期，提升整体估值。
• 目标价为28.08元，对应45XPE2016，建议“买入”。

风险提示

• 国际化战略可能受到资金和政策的制约，实际效果可能不达预期。
• 外延并购整合的收购价可能过高，影响盈利能力。
• 新品种推广可能低于预期，影响增长动力。

图表与数据

• 图表1：增发完成后公司实际控制人为中信集团
• 图表2：公司主营业务杂交稻种占比52.44%
• 图表3：公司各主营业务毛利率情况
• 图表4：公司2007-14年营业收入及增速
• 图表5：公司2007-14年净利润及增速
• 图表6：隆平高科实现品种核心区域全覆盖
• 图表7：隆平高科通过国审的稻种适合种植区域分布情况
• 图表8：杂交水稻种子推广面积CR5占比维持在8%左右
• 图表9：隆平高科在2013年全国杂交稻种推广面积TOP5中占有两席
• 图表10：一轮去库存后跑出轨道高速发展的企业
• 图表11：前五品种中Y两优1号广适性突出
• 图表12：种子推广的生命周期在6-7年
• 图表13：Y两优1号连续多年占据推广TOP1
• 图表14：隆两优华占对比其他品种显著高产
• 图表15：隆两优华占抗性突出，尤其抗稻瘟病
• 图表16：隆平206在抗病性方面表现出色
• 图表17：国际种业巨头的发展就是一篇兼并整合史
• 图表18：2010年以来A股上市公司并购重组一览
• 图表19：公司近些年兼并整合及目前业绩承诺情况一览
• 图表20：一带一路沿途各国农业产值占GDP比重
• 图表21：我国2013年亚洲国家出口额排名（水稻种植面积前十的国家出口额巨大）
• 图表22：全球水稻收获面积前十的国家
• 图表23：东南亚国家水稻单产水平普遍偏低
• 图表24：潜在空间测算的过程
• 图表25：公司国际农作物种子产业营运中心建设规划
• 图表26：中信建设国际业务覆盖国家
• 图表27：隆平高科业务布局已覆盖或3-5年内计划覆盖地区潜在市场空间
• 图表28：隆平高科费用和营业税金及附加假设
• 图表29：重点种业上市公司估值一览
• 图表30：隆平高科三张报表