20180916-太平洋-隆平高科-000998.SZ-隆平高科_种业产业链完善_世界种业龙头初现_24页_1mb

隆平高科 (000998) 总结

核心内容

隆平高科是一家以“杂交水稻之父”袁隆平院士命名的国际化种业企业，成立于1999年，2000年上市，2017年已位列全球种业企业第九名。公司业务涵盖“种业运营”和“农业服务”两大体系，其中种业贡献90%的营收，农业服务成为新的利润增长点。

主要观点

1. 种业产业链完善
   隆平高科通过自主研发和并购，构建了完整的种业产业链，覆盖产前、产中和产后环节，形成闭环。

2. 业绩增长双重保障
   公司通过内生发展和外延并购实现业绩增长。内部通过降本增效和研发投入提升盈利能力；外部通过并购行业龙头，拓展业务范围和市场份额。

3. 全球化布局初见成效
   公司在南美和东南亚市场积极布局，通过组建研发中心、引入战投、并购海外资产等方式，推动国际化发展。

关键信息

种业板块

• 水稻业务：隆两优、晶两优系列杂交水稻品种优势显著，市场认可度高，2016-2017年水稻收入和毛利率均大幅增长。

  • 优势：广适性强、米质优、抗性好、产量大。
  • 2017年水稻业务毛利率上升至45%。
  • 2016-2017年隆两优、晶两优系列销量和产量均优于Y两优系列。

• 玉米业务：通过并购联创种业，公司玉米业务实现恢复性增长，2018H1玉米营收同比增长111%，毛利率提升6个百分点。

  • 联创种业2017年营收为4.14亿，与公司玉米种子业务形成协同效应。
  • 联创种业主打品种“联创808”、“裕丰303”、“中科玉505”在产量和推广面积上具有明显优势。

农业服务板块

• 农业服务涵盖新型职业农民培训、精准种植技术服务、耕地修复与开发、品质粮交易平台、品牌农业、农业金融等。
• 2017年农业服务收入占营收的10.11%，净利润占比为16.59%。

财务指标

• 2017年财务数据：营业收入31.90亿元，净利润7.72亿元。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利分别为9.48亿、11.90亿、15.02亿，EPS分别为0.75元、0.94元、1.19元。
• 估值：给予2018年30倍PE，对应6个月目标价22.50元，上涨空间为42.91%。

海外布局

• 巴西市场：2017年组建开曼基金，2018年引入战投，提升巴西业务前景。
• 东南亚市场：通过设立研发中心和分公司，拓展杂交水稻市场，预计能带来显著增长。
• 海外市场潜力：公司当前海外收入占比不到10%，未来有望提升至50%。

风险提示

1. 品种推广不及预期。
2. 农产品政策变动。
3. 自然灾害影响种子销售。

投资评级

• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 公司评级：买入、增持、持有、减持。

盈利预测和财务指标

相关研究报告

• 证券分析师：周莎
• 执业资格证书编码：S1190518040002
• 联系方式：zhousha@tpyzq.com

公司战略

• 目标：2017年进入全球种业前十强，2020年进入前八强，2025年进入全球种业前五强。
• 布局方式：通过建立研发中心、援外培训和技术合作、设立分公司、并购等方式进行全球化布局。

并购情况

• 2017年：收购联创种业90%股权，完善玉米业务布局。
• 2018年：收购陶氏益农巴西玉米种质资源库和相关资产，增强转基因技术能力。

研发投入

• 研发人员：2017年同比增长27%。
• 研发支出：占比高于A股同行，接近国际大型种业企业的水平。
• 研发布局：国内布局17个育种站，海外布局8个育种站，进行本土化研发。

公司介绍

• 公司背景：由袁隆平院士命名，2017年位列全球种业企业第九名。
• 股权结构：中信集团成为实际控制人，持股比例为18.79%。

图表目录

• 图表1：2013~2018H1公司营收与同比增长。
• 图表2：2013~2018H1公司归母净利增长情况。
• 图表3：公司股权结构图。
• 图表4：2013~2018H1公司各主营业务占比情况。
• 图表5：2013~2018H1公司各主营业务营收（亿元）。
• 图表6：公司制种产量连年上升。
• 图表7：2013~2018H1水稻收入及增长率。
• 图表8：水稻业务毛利率（%）。
• 图表9：隆两优晶两优适宜种植区域。
• 图表10：2016~2017年隆两优晶达到国家优质水稻米质的品种。
• 图表11：2013~2018H1玉米收入及增长率。
• 图表12：玉米业务毛利率（%）。
• 图表13：2011~2017年联创种业玉米收入及同比增长率。
• 图表14：联创种业玉米种子测定表现。
• 图表15：联创种业与同行玉米种子销量比较。
• 图表16：巴西玉米播种面积及占比。
• 图表17：巴西转基因作物种植面积及占比。
• 图表18：公司农业服务业务类型。
• 图表19：2017年公司销售费用率和管理费用率下降。
• 图表20：2017年公司财务费用率大幅下降。
• 图表21：2013~2017年销售净利率和毛利率持续上升。
• 图表22：2017年公司加权ROE同比上升。
• 图表23：2015~2017年公司研发人员增长情况。
• 图表24：公司研发支出占比高于A股同行公司。
• 图表25：国内水稻、玉米研发布局。
• 图表26：国外水稻、玉米研发布局。
• 图表27：2011年全球TOP10种子公司市场份额。
• 图表28：种业产业链结构图。
• 图表29：孟山都并购扩张。
• 图表30：孟山都在全球市场的收入增长情况。
• 图表31：孟山都进入海外市场模式。
• 图表32：公司IPO以来并购投资动作一览。
• 图表33：2015~2018公司并购利润贡献。
• 图表34：公司大陆海外的营收占比。
• 图表35：孟山都国内国外业务营收占比。
• 图表36：公司与中信现代农业组建开曼基金。
• 图表37：隆平发展引入战略投资者。
• 图表38：2015年世界种植杂交水稻主要国家的杂交水稻种植面积。
• 图表39：公司海外布局方式。

结论

隆平高科凭借完善的种业产业链、持续的研发投入和大举并购，正逐步向世界种业龙头迈进。未来，随着海外市场的拓展和业绩的持续增长，公司有望实现更大的发展。