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隆平高科（000998）2018年半年报点评总结

核心内容

隆平高科（000998）于2018年8月27日发布2018年半年报，整体表现略低于预期。公司上半年实现营业收入13.49亿元，同比增长22.21%；归母净利润1.58亿元，同比下降32.69%；扣非后归母净利润1.18亿元，同比下降50.38%。其中，二季度营业收入5.35亿元，同比增长88.30%，但归母净利润为-6728万元，扣非后归母净利润仅230万元，同比下降80.26%。

主要观点

1. 业务表现

• 杂交水稻种子：上半年收入约7.86亿元，占比接近60%，同比增长14.21%（Q1增速约16%）。
• 玉米种子：收入约2亿元，同比增长111.18%，表现尤为亮眼。
• 其他业务：向日葵、蔬菜瓜果、杂交谷分别贡献收入约1.57亿元、9839万元、3821万元，占比分别为12%、7%、3%。

2. 玉米业务增长驱动因素

• 玉米种植效益提升，推动种植积极性。
• 去年黄淮海地区高温热害影响下，公司白轴品种表现良好，今年推广顺利。
• 河北巡天的玉米种子业务贡献约3800万元收入。
• 公司通过并表三瑞农科、河北巡天，新增向日葵及杂交谷种子业务。

3. 业绩下滑原因

• 毛利率提升难抵费用增长：上半年毛利率为46.15%，同比提升0.45pct，其中Q2毛利率为49.34%，同比提升3.6pct。但三项费用率均有所上升。
• 销售费用率：从2017年的10.28%提升至2018H1的10.28%（略提升）。
• 管理费用率：从2017年的11%提升至2018H1的11%（略提升）。
• 财务费用率：从2017年的7.66%提升至2018H1的7.66%（显著上升），主要由于巴西项目借款增加及美元升值导致汇兑损失。
• 投资收益拖累：权益法核算的长期股权投资投资收益约为-6061万元，去年同期为7800万元。
• 农业服务未结算：上半年农业服务尚未结算，影响利润表现。

4. 并购进展与战略方向

• 公司并购联创种业获得证监会审核通过，预计将在2018年四季度前完成交割。
• 并购资金投入约38亿元（含陶氏业务美元贷款4亿及联创种业13亿）。
• 公司采用“内生+外延”双路径发展玉米种子业务，未来可能继续进行密集并购。

5. 盈利预测与投资建议

• 预计2018-2020年公司归母净利润分别为10.50亿元、14.07亿元、17.68亿元，同比增速分别为36%、34%、26%。
• EPS分别为0.80元、1.07元、1.34元/股。
• 当前股价对应2018年PE约为22X，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：17.3元
• 一年内最高/最低价：28.57元 / 16.88元
• 市净率：3.9
• 息率（分红/股价）：0.58
• 流通A股市值：16698百万元
• 上证指数/深证成指：2780.90 / 8728.56

基础数据

• 每股净资产：4.42元
• 资产负债率：52.80%
• 总股本/流通A股：1256百万 / 965百万
• 流通B股/H股：- / -

财务数据

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）表示相对强于市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（Overweight）表示行业超越整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

总结

隆平高科在2018年上半年虽面临短期业绩承压，但玉米种子业务表现亮眼，成为增长的重要驱动力。公司通过并购联创种业等外延方式拓展玉米业务，推动其成为继杂交水稻之后的第二增长极。尽管费用和投资收益拖累净利润，但长期来看，公司具备良好的盈利潜力和成长性。当前PE为22X，维持“买入”评级。