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电力设备与新能源行业：电动车2017年报及季报总结

核心内容概述

2017年，新能源汽车板块整体实现收入5876.44亿元，同比增长18.31%；归属母公司股东净利润388.61亿元，同比增长16.88%。2018年一季度板块收入增长19.60%，净利润增长24.43%。板块整体呈现“成长与分化并存”的特点，其中上游原材料、锂电设备等环节增长显著，而中游材料、整车等环节则面临利润下滑压力。

主要观点

• 业绩增长与分化：2017年新能源汽车板块整体利润增长16.88%，但各子板块表现分化严重。上游原材料（175.80%）和锂电设备（63.54%）增长最快，而整车（-16.16%）和中游材料（-14.24%）则出现负增长。
• 2018年趋势延续：2018年一季度延续2017年的趋势，上游原材料仍保持高增长，中游材料盈利压力逐步缓解，整车板块仍受补贴退坡影响。
• 盈利能力变化：板块整体毛利率2017年增长1.28个百分点至23.25%，净利率略有下降。2018年一季度毛利率略有增长，净利率回升。
• 费用率上升：2017年板块整体费用率上升0.08个百分点至14.61%，2018年一季度继续上升。
• 现金流波动：2017年行业现金流有所下降，2018年一季度现金流净流出减少。

关键信息

1. 上游材料板块

• 收入与利润：2017年收入610.47亿元，同比增长96.95%；归母净利润97.62亿元，同比增长175.80%。2018年一季度收入184.82亿元，同比增长50.78%；归母净利润39.18亿元，同比增长143.47%。
• 毛利率与净利率：2017年毛利率36.76%，净利率15.99%。2018年一季度毛利率40.93%，净利率21.20%。
• 现金流：2017年经营活动现金流净流入107.99亿元，同比增长51.94%；2018年一季度净流入37.22亿元，同比增长88.10%。
• 应收与存货：2017年底应收账款80.49亿元，同比增长61.46%；存货184.33亿元，同比增长48.26%。2018年一季度应收账款101.84亿元，同比增长26.52%；存货194.93亿元，同比增长5.75%。

2. 锂电池中游板块

• 收入与利润：2017年收入1516.95亿元，同比增长37.86%；归母净利润84.10亿元，同比下降14.24%。2018年一季度收入365.32亿元，同比增长26.21%；归母净利润26.51亿元，同比增长12.22%。
• 毛利率与净利率：2017年毛利率25.24%，净利率5.54%。2018年一季度毛利率23.48%，净利率7.25%。
• 现金流：2017年经营活动现金流净流出7.44亿元，去年同期净流入39.66亿元；2018年一季度净流出29.06亿元，去年同期净流出42.75亿元。
• 应收与存货：2017年底应收账款522.31亿元，同比增长48.02%；存货506.92亿元，同比增长44.76%。2018年一季度应收账款545.22亿元，同比增长4.39%；存货556.73亿元，同比增长9.83%。

3. 核心零部件板块

• 收入与利润：2017年收入177.92亿元，同比增长26.19%；归母净利润23.09亿元，同比增长23.12%。2018年一季度收入47.78亿元，同比增长28.49%；归母净利润4.92亿元，同比增长13.92%。
• 毛利率与净利率：2017年毛利率34.08%，净利率12.98%。2018年一季度毛利率31.24%，净利率10.30%。
• 现金流：2017年经营现金流净流入14.69亿元，去年同期净流入22.56亿元；2018年一季度净流出1.90亿元，去年同期净流入0.13亿元。
• 应收与存货：2017年底应收账款36.34亿元，同比增长21.46%；存货36.09亿元，同比增长51.64%。2018年一季度应收账款43.77亿元，同比增长20.44%；存货35.42亿元，同比下降1.86%。

4. 锂电设备板块

• 收入与利润：2017年收入83.82亿元，同比增长81.41%；归母净利润13.94亿元，同比增长63.54%。2018年一季度收入22.71亿元，同比增长78.44%；归母净利润3.92亿元，同比增长67.18%。
• 毛利率与净利率：2017年毛利率33.09%，净利率16.64%。2018年一季度毛利率32.65%，净利率17.24%。
• 现金流：2017年经营现金流净流出1.06亿元，去年同期净流入2.69亿元；2018年一季度净流出6.40亿元，去年同期净流出0.78亿元。
• 应收与存货：2017年底应收账款34.02亿元，同比增长115.86%；存货52.05亿元，同比增长93.64%。2018年一季度应收账款36.72亿元，同比增长7.91%；存货57.07亿元，同比增长9.64%。

5. 电机电控板块

• 收入与利润：2017年收入348.41亿元，同比增长20.17%；归母净利润31.10亿元，同比增长13.33%。2018年一季度收入79.85亿元，同比增长17.81%；归母净利润5.17亿元，同比增长18.19%。
• 毛利率与净利率：2017年毛利率24.66%，净利率8.93%。2018年一季度毛利率24.66%，净利率6.48%。
• 现金流：2017年经营现金流净流出22.67亿元；2018年一季度净流出71.82亿元。
• 应收与存货：2017年底应收账款99.27亿元，同比增长14.64%；存货73.13亿元，同比增长19.87%。2018年一季度应收账款99.90亿元，同比增长0.64%；存货79.40亿元，同比增长8.57%。

6. 整车板块

• 收入与利润：2017年收入2525.84亿元，同比下降2.17%；归母净利润94.66亿元，同比下降16.16%。2018年一季度收入537.72亿元，同比增长6.62%；归母净利润9.17亿元，同比下降52.13%。
• 毛利率与净利率：2017年毛利率17.62%，净利率3.75%。2018年一季度毛利率15.38%，净利率1.70%。
• 应收与存货：2017年底应收账款1004.15亿元，同比增长18.04%；存货302.15亿元，同比增长7.98%。2018年一季度应收账款1034.71亿元，同比增长3.04%；存货367.40亿元，同比增长21.60%。

7. 充电桩板块

• 收入与利润：2017年收入928.74亿元，同比增长28.60%；归母净利润44.65亿元，同比增长5.82%。2018年一季度收入170.18亿元，同比增长25.94%；归母净利润4.22亿元，同比增长10.38%。
• 毛利率与净利率：2017年毛利率21.95%，净利率4.78%。2018年一季度毛利率20.60%，净利率2.48%。
• 应收与存货：2017年底应收账款473.65亿元，同比增长34.02%；存货180.29亿元，同比增长40.92%。2018年一季度应收账款474.72亿元，同比增长0.23%；存货197.04亿元，同比增长9.29%。

投资建议

• 重点推荐企业：华友钴业、天齐锂业、汇川技术、星源材质、宏发股份、杉杉股份、新宙邦、天赐材料。
• 中游细分龙头：推荐创新股份、三花智控、国轩高科、长园集团、格林美。
• 建议布局：上游钴锂、中游细分龙头、核心零部件。

风险提示

• 投资增速下滑
• 政策不达预期
• 价格竞争超预期