20221028-安信证券-新凤鸣-603225.SH-行业景气低位_逆势扩张关注业绩低基数反转后的高弹性_5页_343kb

新凤鸣（603225.SH）2022年三季度业绩总结

核心内容

新凤鸣于2022年10月28日发布三季度业绩公告，显示公司在行业景气度低迷的情况下仍保持一定的扩张态势，但三季度出现亏损。公司主要业务涉及涤纶长丝和短纤生产，以及PTA产能。

主要观点

• 业绩表现：2022年三季度公司实现营业总收入142.28亿元，同比增长10.40%，环比增长8.51%。但归母净利润亏损约1.10亿元，整体归母净利润为2.84亿元，同比下降85.32%。
• 亏损原因：虽然POY、FDY和DTY价差有所走扩，但由于2022年上半年库存累高，尤其是约30%的库存为原材料，导致三季度产成品价格相对原料价格偏高，价差缩窄，从而影响利润。
• 现金流稳健：三季度CFO净额为16.87亿元，同比增长50.63%，环比增长110.88%，表明公司亏损主要集中在非现金科目，现金流状况良好。
• 存货风险释放：公司三季度存货价值环比下降约20%，已低于2022年第一季度末水平，显示公司存货风险逐步释放。
• 逆势扩张：江苏新拓60万吨/年绿色功能性短纤项目一期已投产，年产270万吨聚酯新材料项目将在2023年陆续达产，显示公司对行业前景的信心。
• 产能扩张：截至2022年底，公司预计长丝产能将达660万吨/年，短纤产能为90万吨/年，PTA产能为500万吨/年，整体产能布局持续扩大。

关键信息

产能与项目进展

• 江苏新拓60万吨/年绿色功能性短纤项目一期已投产。
• 年产270万吨聚酯新材料项目将在2023年开始陆续达产。
• 公司现有长丝产能630万吨/年，短纤产能90万吨/年，PTA产能500万吨/年。

业绩预测

• 2022年：预计净利润为5.63亿元。
• 2023年：预计净利润为10.98亿元。
• 2024年：预计净利润为15.72亿元。

投资建议

• 维持买入-A投资评级。
• 6个月目标价为10.87元，当前股价为8.72元。

财务指标

• 毛利率：2022E为5.5%，预计逐步提升。
• 营业利润率：2022E为1.3%，2023E为2.0%，2024E为2.5%。
• 净利润率：2022E为1.1%，2023E为1.7%，2024E为2.2%。
• ROE：2022E为3.3%，预计逐步提升至2024E的6.5%。
• ROIC：2022E为3.9%，预计提升至2024E的6.6%。

估值指标

• 市盈率（PE）：2022E为23.7倍，2023E为12.1倍，2024E为8.5倍。
• 市净率（PB）：2022E为0.8倍，2023E为0.6倍，2024E为0.6倍。
• EV/EBITDA：2022E为7.0倍，预计下降至2024E的3.7倍。
• PEG：2022E为-0.9倍，2023E为0.5倍，2024E为-0.7倍。

风险提示

• 项目建设风险：项目进展不及预期可能影响产能释放。
• 原料价格波动：地缘政治风险可能带来原料价格上升。
• 安环生产风险：生产过程中的安全和环保问题可能影响运营。
• 项目审批风险：新项目审批可能受政策影响。
• 不可抗力风险：市场需求受不可抗力影响可能下降。

结论

新凤鸣在行业景气度较低的情况下，仍保持产能扩张，显示出其对行业复苏的信心。尽管三季度出现亏损，但公司现金流稳健，存货风险逐步释放。随着行业景气度的反转，公司有望实现业绩的高弹性增长，未来盈利潜力较大。当前估值较低，具备投资价值，建议关注其在行业复苏后的表现。