20220331-渤海证券-2022年二季度大类资产配置报告_国内外风险犹存_业绩望成催化剂_15页_1mb

2022年二季度大类资产配置报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年二季度国内外经济与市场环境，指出当前仍面临多重风险，但业绩表现可能成为资产配置的催化剂。报告重点围绕美联储紧缩政策、国内稳增长措施、疫情反复、地缘政治冲突以及大类资产配置建议展开。

主要观点

国内外风险因素

• 地缘政治风险：俄乌冲突持续，谈判取得进展，但美欧制裁仍在继续，对全球供应链和能源价格造成持续影响。
• 疫情风险：一季度疫情波动剧烈，新增确诊病例和死亡病例出现起伏，二季度海外疫情管控逐步放松，但疫情对经济的扰动仍不可忽视。
• 通胀与货币政策：美国通胀持续高企，美联储加息节奏加快，预计5月加息幅度加大，并可能开始缩表。
• 国内经济：稳增长政策初见成效，但结构性问题依然突出，经济恢复基础不稳固，需持续关注需求端的支撑。

市场表现

• 股票市场：受全球流动性紧缩、地缘政治冲突和疫情等因素影响，全球股市在一季度大幅下跌，A股市场亦表现疲软。
• 债券市场：美债10Y-2Y利差即将倒挂，需警惕市场震荡。中美利差持续缩窄，可能引发资金外流风险。
• 大宗商品市场：地缘政治冲突主导价格走势，石油和黄金在一季度大幅上涨，但随着冲突缓和，短期涨幅可能回落，未来价格更多取决于供需。

关键信息

海外市场

• 美联储政策：预计5月加息50BP概率近70%，联储加息节奏加快，同时开始缩表。
• 美国经济数据：
  • 2月新增非农就业人数为67.8万，失业率降至3.8%。
  • 平均时薪维持高位，显示劳动力市场韧性。
  • 美国CPI同比创40年新高，通胀压力仍存。
• 俄乌冲突影响：冲突对商品价格的推升尚未完全反映在CPI数据中，未来通胀可能进一步上升。

国内市场

• 经济数据：1-2月经济数据好于预期，稳增长政策效果初显。
• 房地产投资：房地产投资增速为3.7%，部分城市房地产政策放宽，因城施策力度加强。
• 固定资产投资：制造业和基建投资明显改善，增速分别为20.9%和8.1%。
• 疫情冲击：国内疫情多地散发，对需求端形成持续压力，需继续关注政策对市场预期的引导。

资产配置建议

根据金融周期指数，国内仍处于金融扩张期，但扩张动能边际趋弱。配置建议如下：

• 股票：二季度需关注美联储加息带来的风险，同时关注年报和一季报超预期的个股和板块，预计可获得超额收益。
• 黄金：尽管面临美联储加快紧缩的压力，但市场对美国经济“滞涨”的担忧仍支撑其上涨趋势。
• 大宗商品：油价短期受地缘政治和情绪影响，未来将更多依赖实际供需。预计油价将在100美元/桶附近震荡。
• 债券：10年期国债收益率在2.67%-2.7%有较强支撑，需警惕中美利差缩窄引发的资金外流风险。

风险提示

• 经济下行超预期
• 通胀持续恶化
• 疫情发展超预期
• 政策推进不及预期
• 全球流动性收缩超预期
• 地缘政治冲突超预期

图表目录

• 图1：全球新冠疫情一季度大起大落
• 图2：全球新冠疫情死亡率短期激增
• 图3：西太平洋新增确诊病例快速上升
• 图4：美洲和东南亚地区新增死亡病例激增
• 图5：美国新增非农就业人数
• 图6：美国劳动力市场保持韧性
• 图7：美国平均时薪维持高位
• 图8：美国通胀水平持续走高
• 图9：美国CPI同比创40年新高
• 图10：美联储5月加息50BP概率近7成
• 图11：美联储3月加息预期点阵图
• 图12：社融情况
• 图13：信贷情况
• 图14：固定资产投资增速
• 图15：固定资产投资分项增速
• 图16：货币供应量同比增速
• 图17：1-2月商品房销售面积累计同比下降
• 图18：70个大中城市住宅销售价格环比改善
• 图19：各线城市住宅销售价格同比
• 图20：各线城市住宅销售价格环比
• 图21：一季度全球主要股指普遍下跌
• 图22：一季度申万一级行业指数涨少跌多
• 图23：美债10Y-2Y利差持续收窄
• 图24：英国国债收益率
• 图25：法国国债收益率大幅上行
• 图26：德国国债收益率大幅上行
• 图27：中美利差持续收窄
• 图28：国债收益率
• 图29：原油价格走势
• 图30：COMEX黄金价格走势
• 图31：黄金与TIPS明显负相关
• 图32：金融周期指数

投资评级说明

分析师声明

本报告由渤海证券研究所分析师独立、客观撰写，反映个人研究观点，不受任何第三方影响。

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