深度报告-20240813-国金证券-中航沈飞-600760.SH-歼击机摇篮拥抱空海军建设浪潮_军贸_维修打开长期发展空间_39页_6mb

中航沈飞公司深度研究总结

公司简介与业务概况

中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地，被誉为“中国战机第一股”。公司成立于1951年，核心子公司沈飞公司专注于歼击机、无人机、民机零部件和飞机维修等业务。公司产品涵盖航空防务装备、民用航空和维修服务，并在自主研发的基础上参与了军贸合作，如FC-31战机参展国际航展。

业绩表现

2017年至2023年，公司营收从1945.9亿元增至4624.8亿元，复合年增长率（CAGR）达155%；归母净利润从71亿元增至301亿元，CAGR为273%。2024年第一季度，营收和净利润同比增长分别为35%和116%，显示强劲增长动能。

投资逻辑与需求牵引

1. 空军建设提速：中国空军正向战略空军转型，新型战机如歼-20、歼-15和歼-16逐步列装，推动装备放量需求。军贸订单方面，公司有望受益于F-35等先进战机的海外销售，2024年F-35累计订单达到3542架，其中军贸订单占比31%。
2. 民机市场拓展：中国商飞预测2022-2041年中国市场将接收9284架飞机，C919等国产大飞机的量产或将为公司民机部件业务带来大规模需求。
3. 维修与全生命周期服务：F-35运营维护成本是新机采购成本的357倍。公司通过收购吉航公司60%股权，布局维修服务，有望获取航空装备全寿命周期收入。

技术与改革布局

1. “研、造、修”一体化：公司通过增资扬州院、实施股权激励等方式，增强技术研发能力。2023年研发费用率已达21%，技术人员占比29%。
2. 产业链整合：公司推进复合材料、钛合金等关键材料自主生产能力建设，巩固技术壁垒。通过“均衡生产”策略，提升资源利用效率和交付能力。
3. 新型装备研发：同步预研四代机，并布局“有人-无人协同作战”等前沿作战模式，以适应未来空战需求。

盈利预测与估值

预计2024-2026年营业收入为5.16万亿元、5.89万亿元和6.68万亿元，归母净利润分别为378亿元、4695亿元和5808亿元，同比增长率分别为256%、242%和237%。考虑公司在航空装备领域的稀缺性和全产业链布局，给予2024年50倍市盈率，目标价685元，评级“买入”。

风险提示

1. 政策风险：航空装备行业依赖军用飞机和军贸政策变化。
2. 定价风险：产品定价受国家采购政策影响。
3. 质量控制风险：航空设备生产技术复杂，质量要求高。