20210725-天风证券-中航沈飞-600760.SH-定价机制改革或落地歼击机龙头起航_Pipeline提升业绩望进一步释放_3页_763kb

中航沈飞（600760）总结

核心内容

中航沈飞是我国三代半歼击机的主要供应商，作为歼击机整机制造龙头，公司有望受益于现有批产型号的上量需求及未来新型号的推出。随着“十四五”期间跨越式武器装备需求的提升，公司业绩有望进一步释放。

主要观点

• 战斗机需求增长：公司现有产品覆盖歼11、歼15（三代）和歼16（三代半）等型号，三代半战机因高机动性和大载弹量，成为未来空军作战的关键装备。四代机不能完全替代三代半机的功能，因此三代半战机仍存在大量需求。

• 新型号潜力：公司新一代“鵑鹰”（FC-31）战机作为我国中型多用途第四代作战飞机，具有高生存力、多任务能力和高性价比，预计将在中远期实现快速放量。

• 维修市场空间：战斗机存量提升和实战训练体系深化将推动后端维修市场增长，公司具备加改装、维修、备件等技术支持能力，维修业务有望进一步放量。

• 定价机制改革：军品定价机制改革可能落地，打破原有成本加成机制，提升公司盈利能力。改革后，预计公司可实现乙方定价成本下降、甲方采购单价下降和乙方利润空间提升的双赢局面。

关键信息

产品与市场

• 公司主营航空防务装备产品制造，产品覆盖三代和三代半战机。
• 鵑鹰（FC-31）战机为新一代第四代作战飞机，具备优异的作战效能。
• “十四五”期间，三代半战机仍存在大量需求，新型号将推动业绩增长。

财务预测

• 营业收入：预计从2019年的23,760.86百万元增长至2023年的51,795.62百万元，年均复合增长率约为24%。
• 净利润：预计从2019年的877.79百万元增长至2023年的3,052.20百万元，年均复合增长率约为25%。
• EPS：预计从2019年的0.45元/股增长至2023年的1.56元/股。
• PE：预计从2019年的164.77倍降至2023年的47.39倍。
• PB：预计从2019年的16.65倍降至2023年的8.71倍。
• EV/EBITDA：预计从2019年的19.76倍降至2023年的27.84倍。

财务比率

• 毛利率：预计从2019年的8.90%提升至2023年的9.40%。
• 净利率：预计从2019年的3.69%提升至2023年的5.89%。
• ROE：预计从2019年的10.10%提升至2023年的18.38%。
• 资产负债率：预计从2019年的68.10%降至2023年的67.35%。
• 流动比率：预计从2019年的1.19提升至2023年的1.34。
• 速动比率：预计从2019年的0.64提升至2023年的0.97。
• 总资产周转率：预计从2019年的0.82提升至2023年的1.04。

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：73.77元。
• 目标价格：未明确。

风险提示

• 供应配套风险：可能因供应链问题影响生产。
• 客户订单风险：客户订单变化可能影响公司业绩。
• 公司分红波动风险：分红政策可能变化，影响投资者收益。

作者信息

• 分析师：李鲁靖，SAC执业证书编号：S1110519050003，邮箱：lilujing@tfzq.com。
• 联系人：张明磊，邮箱：zhangminglei@tfzq.com。

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股价走势

• 股价走势图表：见附件。

财务预测摘要

• 净利润：预计从2019年的880.55百万元增长至2023年的3,060.31百万元。
• 归属于母公司净利润：预计从2019年的877.79百万元增长至2023年的3,052.20百万元。
• 每股收益（EPS）：预计从2019年的0.45元/股增长至2023年的1.56元/股。

分析师声明

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一般声明

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投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）。
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）。

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