深度报告-20250117-国金证券-中航沈飞-600760.SH-航空装备硬核国家队_歼-35一机三型开启新成长_16页_2mb

中航沈飞：航空装备硬核国家队研究分析

公司概况

中航沈飞（股票代码：600760）是我国航空防务装备的主要研制基地，诞生于抗美援朝时期，传承“航空报国”使命。深耕航空领域70余年，产品涵盖歼击机、无人机等，代表作包括歼-15、歼-35系列，展示了我国航空工业从技术落后到自主强国的跨越。

投资逻辑与竞争优势

1. 型号谱系完整
   拥有一代机到四代机全覆盖，以“批产一代、研制一代、预研一代”模式持续增长。歼-35A及舰载型首度亮相航展，预示空海军装备迭代加速；军贸型号如“鹘鹰”订单量激增，利润率高于内销。

2. 军贸与维修市场潜力
   参考F-35军贸案例，中美订单超3500架，军贸价格显著高于内销。中国空军换装需求旺盛，军机维修市场规模广阔，叠加维修业务高盈利属性。

3. 财务稳健且高增长预期
   2017-2023年营收CAGR为155%，净利润CAGR达273%。尽管2024年前三季度营收同比下滑，但新机型列装及产能扩张有望推动未来业绩爆发式增长。

盈利预测与估值

• 业绩预测：
  2024年营收40748亿元（同比-11.9%），2025、2026年分别增长2187%、1553%，净利润由3103亿元增至5022亿元，对应318%/3106%/2349%增长率。

• 估值：
  参考同行PE中值后给予2025年40倍PE，目标价5903元，PE（2024E/2025E）为43/33倍，显著低于行业平均。

风险提示

1. 政策变化及产品定价波动风险；
2. 航空制造工艺复杂，质量控制难度大；
3. 市场依赖国家订单，需关注合同执行进度。

投资建议

维持“买入”评级，看好公司在新型装备放量与军贸拓展下的长期成长空间。