20160926-华创证券-华创债券信用周报_信用利差仍有收窄空间_11页_760kb

债券周报总结

核心内容概述

本周华创债券信用周报主要围绕信用债市场的一级与二级表现、信用利差变化以及保险新规对债市的影响展开分析。报告指出当前信用环境稳定，产能过剩行业信用资质向好，信用利差仍有收窄空间，但需警惕资金面波动和政策去杠杆等风险。

主要观点

• 信用债市场表现：

  • 上周信用债收益率呈现“短升长降”趋势，利差同样“短升长降”，主要受利率债调整影响。
  • 信用债成交规模环比增加，但仍未恢复至8月以来的平均水平。
  • 信用债发行规模恢复，净融资额增至977亿元，显示市场信心有所回升。

• 保险新规对债市的影响：

  • 保险机构是债市重要配置力量，其投资策略正受到新规影响。
  • 保险机构保费收入增速大幅上升，尤其是中小保险公司依赖万能险，面临到期高峰。
  • 保险新规限制中短存续期产品发行，导致保险机构短久期负债增速放缓，长债配置意愿下降。
  • 保险机构对流动性需求增加，使得对长期限债券的配置意愿下滑，对债市形成利空。

• 信用利差收窄空间分析：

  • 信用利差目前处于历史低位，但仍有进一步收窄空间。
  • 利率债调整压力未减，信用债配置价值优于利率债，因此信用利差可能被动收窄。
  • 中债收益率曲线低估了不同等级信用利差，真实利差可能更高，尤其是低评级信用债。
  • 信用风险缓释工具（如CDS和CLN）的推出，有助于更准确的信用定价，提高市场风险偏好。

关键信息

信用债市场数据

• 成交规模：上周非金融企业主要信用债品种成交金额环比增加57%至5807亿元。
• 收益率变化：短端收益率上行3-5bp，长端收益率下行3bp以上。
• 发行规模：信用债发行规模环比增加近千亿元至约1900亿元。
• 净融资额：净融资额恢复明显，增至977亿元。

保险机构分析

• 保费收入增长：今年前7个月保险机构实现保费收入2.08万亿元，同比增速达35%。
• 资金成本上升：净投资收益率反推的保险资金成本较去年底上升1.09个百分点。
• 投资收益率下滑：保险机构总投资收益率高位回落，6月底接近5%，较去年底平均回落2.6个百分点。
• 负债端变化：短期险种占比提升，中小保险企业万能险占比高达75%，负债端久期缩短。
• 资产端变化：长久期企业债和中票托管规模持续下滑，短融和超短融增长明显。

信用利差分析

• 利差现状：AA级别信用债利差处于历史低位，AA—级别利差仍有压缩空间。
• 利差收窄原因：
  1. 利率债调整压力未减，信用债配置价值优于利率债。
  2. 中债收益率曲线低估了不同等级信用利差，真实利差可能更高。

投资策略建议

• 配置调整：建议放缓配置高等级信用债，关注低评级信用债的配置价值。
• 关注行业龙头：产能过剩行业龙头信用风险依然较低，具备配置价值。
• 城投债策略：可适当拉长久期，以获取更高收益。
• 风险提示：需警惕资金面波动、政策去杠杆等风险对市场的冲击。

信用利差收窄空间

• 市场环境：当前信用环境保持稳定，机构配置压力仍存。
• 政策影响：保险新规限制万能险发行，导致长债配置意愿下降。
• 工具支持：信用风险缓释工具的推出有助于市场更准确的信用定价，提升投资者对低评级信用债的兴趣。

分析师信息

• 屈庆：华创证券首席分析师，拥有丰富的行业经验，多次获得新财富最佳债券分析师奖项。
• 李俊江：华创证券分析师，负责本报告内容，联系方式为电话：010-66500858，邮箱：lijunjiang@hcyjs.com。

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投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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