20170307-第一创业-债市3月策略展望_期限利差修复_利率债接近尾声_信用债还在路上_16页_896kb

固定收益证券信用产品月报总结

核心内容概述

本报告为第一创业证券研究所发布的《信用产品月报》，分析了2017年2月中国债市的运行情况，并对3月份的债市策略进行了展望。报告从利率债和信用债两个维度展开，分别回顾了市场表现，并提供了投资建议。

主要观点

1. 利率债市场回顾

• 流动性状况：2月份央行通过提高逆回购利率和投放MLF缓解了节后流动性紧张，但整体仍保持可控。
• 收益率变化：利率债短端上行，长端下行，导致收益率曲线走平，期限利差小幅收窄。
• 中美利差：中美十年期国债收益率利差维持在90BP左右，接近历史中枢水平。
• 策略展望：若美联储加息，3月利率债收益率曲线可能在中下旬陡峭化上行，需防范流动性偏紧和长端利率调整风险。当前国开债处于历史高位，建议在绝对收益率较高时逐步加仓，把握3月底后利率下行机会。

2. 信用债市场回顾

• 发行情况：信用债发行未明显改善，净融资额为负，显示市场情绪偏谨慎。
• 收益率走势：信用债收益率先上后平，信用利差小幅扩大。
• 期限利差：5年期与1年期券种的期限利差回归至50BP左右，整体处于近一年多的利差中枢水平。
• 评级利差：AA级与AAA级公司债评级利差走阔20BP左右，反映投资者对低等级债券的担忧。
• 行业表现：钢铁行业盈利改善，但钢铁债个券估值未显著调整，主要因信用利差扩大。

3. 钢铁债分析

• 盈利改善：2月螺纹钢价格环比上涨近30%，铁矿石价格小幅回调，但钢价上涨幅度远超原材料成本，毛利率普遍上升至10%以上。
• 收益率变动：AAA级钢铁债收益率普遍下行，如鞍钢股份、首钢总公司等表现较好；AA+级如马鞍山钢铁、莱芜钢铁等也有明显下行。
• 投资建议：优选半年以下短久期AA+级发行人，关注具备规模优势的公司，如河北钢铁、首钢等。

关键信息

流动性方面

• 2月份央行净回笼资金8100亿元，MLF净投放1885亿元，R001和R007在月末分别上行12BP和106BP。
• 存款类机构回购利率总体平稳，DR001下行1.47BP至2.55%，DR007上行9.45BP至2.73%。

利率债市场表现

• 1Y、3Y国债收益率分别上行3.6BP和7.9BP，10Y国债收益率回落至3.3%以下。
• 国开债收益率普遍上行，10Y国开债收益率达4.16%，15Y国开债收益率达4.35%。
• 美联储加息预期增强，但美债收益率未继续上行，表明市场已部分消化加息预期。

信用债市场表现

• 短融、中票发行量同比增加，但净融资额为负，显示市场融资需求偏弱。
• 信用利差扩大，5Y与1Y期限利差回归至50BP左右，中低评级中票收益率曲线更平坦。
• 企业债收益率普遍上行，部分AAA级债券收益率下行，如10长沙城投债收益率下行24.36BP。

钢铁债表现

• 钢铁债收益率变动分化，AAA级如鞍钢股份、首钢总公司收益率下行。
• AA+级如马鞍山钢铁、莱芜钢铁表现较好，收益率下行幅度较大。
• AA级如天津钢管、安阳钢铁收益率小幅下行，但部分如华菱钢铁表现较差。

策略展望

• 利率债：3月份需防范流动性偏紧和美联储加息带来的长端利率上行风险。建议在3月底后利率下行时逐步加仓。
• 信用债：当前应择优选择高评级、短久期券种，关注盈利改善的钢铁行业。
• 国际因素：美联储加息可能对国内债市造成扰动，需警惕其对长端利率的影响。

附表摘要

• 附表1：2月份成交活跃企业债统计，涵盖多只债券，收益率变动差异较大。
• 附表2：2月份成交活跃交易所公司债统计，主要为AAA级和AA+级债券，收益率变动呈现分化趋势。
• 附表3：钢铁债发行人收益率平均变动情况，显示不同评级和发行主体的收益率变动差异明显。

总结

2月份中国债市整体呈现利率债期限利差修复接近尾声、信用债期限利差修复仍在进行的趋势。市场流动性相对可控，但信用债信用利差扩大，显示市场风险偏好较低。3月份需关注美联储加息和国内流动性变化带来的影响，利率债可能呈现陡峭化上行，而信用债应优选高评级、短久期券种。钢铁行业盈利改善，但其债券收益率未显著调整，建议关注具备规模优势的发行人。