20260507-中金公司-_中金固收_信用_供需两旺下利差压缩_关注边际调整压力_2026年4月行业利差跟踪_31页_9mb

中金固收·信用：2026年4月行业利差跟踪总结

核心内容

2026年4月，非金融信用债发行额为15464亿元，净融资额为4285亿元，较3月分别增长了349亿元和643亿元。整体来看，4月为信用债的季节性供给高峰，市场供需两旺，信用利差普遍压缩。

主要观点

• 4月债市表现：4月债市整体呈收益率下行趋势，曲线走平，信用利差先收窄后被动走阔。清明节前收益率全面下行，节后因美伊谈判及CPI低于预期，债市多头情绪升温，收益率继续下行。
• 五月展望：5月上旬政策以存量落地为主，基本面扰动边际减弱，收益率上行压力有限。5月下旬需关注特朗普访华可能带来的风险偏好提振，以及二季度过半导致的海外经济和出口下行风险，宏观政策加码可能性增加，市场波动或加大。
• 信用债配置建议：在供需关系改善后，建议适当拉长久期，选择3-5年中高评级非金融债延续配置，兼顾票息、流动性与曲线平坦化收益。3-5年二永债可跟随利率债波段操作。

关键信息

信用债发行与融资

• 4月非金融信用债发行额和净融资额均较3月有所提高。
• 同比来看，发行规模小幅增长，净融资额增长近七成。

行业利差变化

• 整体趋势：考虑隐含评级后，行业利差多数收窄；分企业性质看，国企与非国企利差均收窄1bp。
• 产业债：
  • 超七成行业利差变化幅度不超过1bp。
  • 地产行业波动加大，利差收窄靠前的行业包括AA+和AA房地产、AA机械设备与AA-贸易。
  • 利差走阔靠前的行业集中在AA-房地产、AA-综合投资和汽车。
• 城投债：
  • 省级层面，区域利差以收窄为主，变化幅度在2bp以内的省份占比81%。
  • 地市级层面，33%的区域利差走阔，其中32%为被动走阔，八成区域利差均值变化不超过2bp。
  • 利差收窄幅度靠前的区域包括广东省珠海市、湖南省怀化市、四川省巴中市和湖南省岳阳市。
  • 利差走阔幅度靠前的区域包括山东省青岛市和山东省滨州市。

隐含评级变动

• 4月共发生6次中债隐含评级调整，较3月增加2次，其中调高4次、调低2次。
• 隐含评级调高的主体涉及资管、综合投资和城投行业，调低的主体涉及房地产行业。

分板块分析

产业债

• AAA级：各行业利差均值均不超过4bp，多数基本不变，少数小幅收窄。利差均值排名前五的行业为公用事业、贸易、港口、航空和高速公路。
• AA+级：房地产、贸易和汽车行业利差均值在10bp以上，多数行业利差收窄，房地产行业利差收窄幅度靠前。
• AA级：各行业利差均值位于0-76bp，多数收窄，房地产、机械设备和钢铁行业利差收窄幅度靠前。
• AA-级：利差位于8bp-188bp，涨跌互现，房地产、零售和化工行业利差走阔幅度靠前。

城投债

• 省级层面：区域利差以收窄为主，仅山东、黑龙江、西藏和甘肃利差走阔，幅度均为1bp。
• 地市级层面：33%的区域利差走阔，其中32%为被动走阔，八成区域利差均值变化不超过2bp。
• 不同评级下的表现：
  • AAA级：区域利差变化不大，多数保持不变，广东、重庆、湖南、湖北和上海为利差均值排名前五的区域。
  • AA+级：区域利差变化不大，利差收窄幅度靠前的区域有广东、云南和辽宁。
  • AA级：区域利差多数基本不变，少数收窄，广东、重庆、山西、山东和河南为利差均值排名前五的区域。
  • AA(2)级：区域利差以收窄为主，山东为利差走阔幅度靠前的区域。
  • AA-级：区域利差以收窄为主，云南、四川和河南为利差收窄幅度靠前的区域。

风险提示

• 逆周期政策超预期
• 流动性超预期收紧
• 理财规模扰动
• 风险偏好扰动
• 全球经济不确定性上升

总结与建议

• 策略建议：在5月，建议关注信用债市场的供需变化，适当拉长久期，选择3-5年中高评级非金融债进行配置，同时注意流动性管理和久期控制。
• 行业选择：重点关注电力、交运等具有国央企背景、公益属性强、外部支持大、现金流稳定的行业。
• 房地产行业：系统性风险担忧有所缓和，但估值波动仍较大，可根据账户风险偏好适度把握交易机会。
• 城投债：在政策护航期内，违约风险仍低，可继续作为底仓票息资产，但需关注2028年以后到期的城投债信用分层。

图表展示

• 图表1：2026年4月中债隐含评级变动情况
• 图表2：2020年以来全部信用债发行人隐含评级调整次数
• 图表3：产业债AAA级利差均值居前的行业
• 图表4：产业债AA+级利差均值居前的行业
• 图表5：产业债AA级利差均值居前的行业
• 图表6：产业债AA-级利差均值居前的行业
• 图表7：2026年4月份各行业利差情况
• 图表8：2025年起城投各区域利差变化节奏
• 图表9：2026年4月份城投区域利差情况
• 图表10：4月利差变化幅度在2bp以上的区域
• 图表11：4月收益率及利差排名居前的区域
• 图表12：煤炭、城投、房地产行业利差走势
• 图表13：AAA级样本不同行业利差均值和行业内估值分化分布
• 图表14：AA+级样本不同行业利差均值和行业内估值分化分布
• 图表15：AA级样本不同行业利差均值和行业内估值分化分布
• 图表16：AAA城投分省份利差均值和估值分化分布
• 图表17：AA+城投分省份利差均值和估值分化分布
• 图表18：AA城投分省份利差均值和估值分化分布
• 图表19：AA(2)城投分省份利差均值和估值分化分布
• 图表20：AA-城投分省份利差均值和估值分化分布
• 图表21：AAA公用事业行业利差月度变化全景
• 图表22：AAA贸易行业利差月度变化全景
• 图表23：AAA港口行业利差月度变化全景