巴黎银行-欧洲-宏观策略-关注iTraxx与CDX指数-20190314-8页_760kb

详细总结：Eyes on iTraxx & CDX indices (14 March 2019)

核心内容

本文档分析了欧洲iTraxx指数和CDX IG指数在Roll（合约到期）前后的市场表现及交易策略。重点讨论了不同指数的预期交易价格、市场方向、持仓变化、波动率以及基差变化等因素对Roll交易的影响。同时，也涉及了对iTraxx Main、Fin Sen、Xover和CDX IG的构成变动及对市场的影响。

主要观点

1. iTraxx Main S30/S31 Roll预期表现

• 预期iTraxx Main S30/S31 Roll将交易在NAV（净资产价值）附近或略高于NAV（+0.2）。
• 市场对Roll的反应有限，尽管接近Roll日期，Synthetic市场通常会在Roll前出现收紧，但欧洲市场整体仍表现疲软。
• iTraxx Main目前处于历史最高水平，存在较大的回调风险。

2. iTraxx Fin Sen Roll预期表现

• 预期iTraxx Fin Sen Roll将交易在NAV附近或略高于NAV（+8.3）。
• 该指数的持仓以Long为主，且在Roll前市场反应积极，尤其是受英国议会最新动态影响。
• 持仓和市场方向是影响Roll表现的关键因素。

3. iTraxx Xover Roll预期表现

• 预期iTraxx Xover S30/S31 Roll将交易在NAV附近或略低于NAV（-11.5）。
• 当前Short持仓较低，但Long持仓可能对Roll造成压缩效应。
• 随着时间推移，Roll后的Skew差异将逐渐缩小。

4. CDX IG S31/S32 Roll预期表现

• 预期CDX IG S31/S32 Roll将交易在NAV附近或略低于NAV（-1.0）。
• 与iTraxx Main相比，CDX IG表现较为便宜，但受市场波动影响，仍存在一定的价格波动风险。

5. 市场方向与持仓影响

• 欧洲市场整体偏弱，尤其是Main和Fin Sen，尽管Roll临近，但市场仍保持Long持仓，这可能导致Roll后的价格承压。
• 美国市场相对中性，持仓较少，且基金流入支持市场表现。

6. 基差（Cash/CDS Basis）分析

• Synthetic市场在Roll前通常表现优于Cash市场，这种现象在欧洲和美国市场中分别出现85%和95%。
• Roll后，基差可能趋于稳定，甚至出现反转，Cash市场可能重新占据优势。
• 当前基差已显著收窄，Roll后可能进一步收紧，对Long Basis头寸有利。

7. 交易建议

• 建议维持“Long Risk CDX IG/Short Risk Main”策略，该交易目前盈利+1.0bp，但仍有优化空间。
• 建议保持“Long Risk CDX HY/Short SPX”交易，该策略表现良好，且Roll可能为其提供正向催化剂。
• 预计Roll后，iTraxx Fin Sen和Xover的Skew差异将逐渐缩小。

关键信息

iTraxx Main Roll表现

• 5Y Level：60.0（-3.0）
• Skew：-3.7（+0.9）
• 3/5Y：29.8（-0.2） / 8.2（-5.8）

iTraxx Fin Sen Roll表现

• 5Y Level：71.1（-4.9）
• Skew：-3.4（-0.3）

iTraxx Xover Roll表现

• 5Y Level：270.0（-15.0）
• Skew：-19.5（-2.8）

CDX IG Roll表现

• 5Y Level：58.2（-5.8）
• Skew：-4.9（-3.6）

Roll相关交易策略

• Long Risk CDX IG / Short Risk Main：当前盈利+1.0bp，Roll后可能继续获利。
• Long Risk CDX HY / Short SPX：当前盈利超过6bp，Roll可能为其提供正向催化剂。
• Long Basis策略：Roll后可能受益于Cash/CDS基差的收窄。

交易影响因素

• 持仓变化：DTCC数据显示，欧洲市场Long持仓偏高，尤其是Fin Sen，可能对Roll造成压力。
• 市场波动：Roll前市场通常出现波动率下降，Roll后波动率可能上升。
• Roll机制：Roll通常会带来基差的收窄，但价格变动可能不如Roll前显著。

基差变化

• 欧洲市场：Synthetic市场在Roll前通常表现优于Cash，Roll后基差可能稳定或反转。
• 美国市场：Synthetic市场表现同样优于Cash，Roll后基差收窄趋势持续。

指数变动

iTraxx Main构成变动

• OUT：Atlantia SPA（Downgrade）、Wendel（Liquidity）、Unibail-Rodamco SE（Liquidity）
• IN：Astrazeneca PLC（Liquidity）、CNH Industrial NV（Upgraded to IG）、Stora Enso OYJ（Upgraded to IG）

iTraxx Fin Sen构成变动

• OUT：无具体变动
• IN：无具体变动

iTraxx Xover构成变动

• OUT：Astaldi Societa Per Azioni（Default）、Care UK Health & Social Care PLC（Amount of deliverable）、CNH Industrial NV（Upgrade）、Stora Enso OYJ（Upgrade）、Metsa Board Corporation（Upgrade）、NXP BV（Upgrade）、Schaeffler Finance B.V.（无具体变动）、Galapagos Holding SA（Trading above of 50pt）
• IN：Atlantia SPA（Downgrade）、Ceconomy AG（Downgrade）、Marks and Spencer PLC（Downgrade）、Suedzucker AG（Liquidity）、K+S AG（Complementary List）、Orano SA（Complementary List）

CDX IG构成变动

• OUT：Xerox Corporation（Downgrade）、Aetna INC（CVS' purchase）
• IN：Teck Resources Limited（Upgrade）、Cisco Systems INC（Liquidity）

结论

本文档主要关注欧洲和美国信用衍生品市场在Roll前后的表现及交易策略，指出欧洲市场存在较大的回调风险，尤其是iTraxx Main和Fin Sen，而CDX IG表现相对便宜。交易策略上建议维持Long CDX IG / Short Main和Long CDX HY / Short SPX，同时关注Roll后的基差变化及Skew反转。整体来看，Roll后市场可能面临一定波动，但对Long Basis头寸有利。