煤炭开采行业：增值税率下调3%，煤炭行业显著利好-20190403-兴业证券-10页_1mb

煤炭行业增值税税率下调对业绩的影响分析

核心内容

2019年4月1日起，我国实施增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%。煤炭行业作为制造业的一部分，增值税税率由16%下调至13%，税负减轻对行业业绩形成显著利好。

主要观点

• 税率调整对行业的影响：增值税税率下调3个百分点，预计煤炭行业整体净利润增厚约6.4%，增值税减税规模约90.35亿元。
• 行业议价能力决定剩余价值归属：在产品流通和定价中占据主导地位的行业能够从税改中获得剩余价值，实现业绩增厚。
• 行业龙头受益明显：中国神华、陕西煤业、兖州煤业等龙头企业因具备较强的议价能力，将更多地享受税率下调带来的业绩弹性。
• 净利率较低企业利润弹性更大：部分净利率较低的公司如新集能源，净利润增厚幅度高达74.86%，显示出对税率变化的高敏感性。
• 炼焦煤与无烟煤受益显著：炼焦煤和无烟煤板块净利润变动超过10%，受益明显。

关键信息

1. 税率调整对煤炭行业的影响

• 增值税减税规模：2017年，煤炭（中信）指数34家成分公司全年缴纳增值税481.87亿元，约占板块净利润的46.18%。若税率下调3个百分点，预计增值税减税约90.35亿元，占行业净利润的8.7%。
• 净利润增厚：假设终端售价不变，增值税税率下调后，行业整体净利润增厚约66.74亿元，增厚百分比约6.4%。
• 毛利与税金变化：毛利增厚约79.96亿元，税金及附加减少约9.04亿元。

2. 企业业绩增厚情况

• 中国神华：净利润增厚约25.31亿元，增厚百分比约4.68%，为行业首位。
• 中煤能源：净利润增厚约6.08亿元，增厚百分比约13.68%。
• 新集能源：净利润增厚约86.02亿元，增厚百分比高达74.86%，为受益最显著的公司之一。
• 其他受益企业：大有能源、上海能源、云煤能源、冀中能源等净利润增厚幅度也超过20%。

3. 煤炭子板块受益情况

• 动力煤：净利润增厚约49.61亿元，增厚百分比约5.57%。
• 炼焦煤：净利润增厚约13.12亿元，增厚百分比约13.09%。
• 无烟煤：净利润增厚约3.07亿元，增厚百分比约10.10%。
• 焦炭：净利润增厚约0.95亿元，增厚百分比约4.39%。

4. 行业议价能力分析

• 煤炭价格处于绿色区间上沿，短期内议价能力较强。
• 供给侧改革持续推进，预计未来产能释放将逐步回归，煤价可能承压，议价能力减弱。
• 行业龙头在去产能和保供政策下，议价能力提升，将更显著受益于税率调整。

投资策略

• 推荐组合：中国神华、陕西煤业、兖州煤业。
• 短期展望：煤炭价格高位震荡，行业议价能力边际提升，受益于税率下调。
• 长期趋势：随着新增产能释放，煤价将回归绿色区间，议价能力减弱，影响业绩增厚。
• 核心假设：终端售价不变，降税效果需理性看待，净利润变动弹性取决于上下游议价能力。

风险提示

• 宏观经济增长失速
• 煤炭价格大幅下滑
• 煤炭需求不及预期

结论

本次增值税税率下调对煤炭行业整体业绩形成显著利好，尤其对行业龙头和部分净利率较低的企业影响较大。在当前去产能和保供政策的背景下，煤炭行业议价能力较强，短期内有望获得较高利润弹性。然而，随着新增产能释放，行业议价能力可能减弱，煤价将承压。因此，投资者应关注行业政策变化及市场需求动态，理性评估降税带来的实际收益。