2018-增值税下调专题：增值税调降减负实体经济，税率下行仍有空间_27页-2mb

增值税调降减负实体经济，税率下行仍有空间

核心内容

2018年5月1日起，中国实施增值税改革，制造业等税率从17%降至16%，交通运输、建筑、基础电信服务、农产品等税率从11%降至10%，预计全年减税规模超过4000亿元，其中制造业减税2400亿元，占60%。增值税下调是全球趋势，未来中美之争的核心在于实体经济，减税有助于提升实体企业回报率，促进资本流入产业，延长行业生命周期。

增值税作为价外流转税，由消费者承担，降税对产业链有直接影响，短期受益多的是议价能力强的公司。同时，减税政策可能对财政带来赤字压力，需关注风险。

主要观点

• 增值税下调是全球趋势：自2000年以来，德国、法国、爱尔兰等多个国家企业所得税率持续下调，中国也在积极实施减税降费，如“营改增”。
• 减税对实体经济的促进作用：增值税下调可减轻企业税负，提高资金流动性，增强融资和投资能力，有助于企业扩大生产规模和利润空间。
• 税率调整对行业的影响：不同行业因增值税抵扣能力和议价能力不同，受益程度也不同，如制造业、化工、机械、零售等。
• 中长期效应：减税可能改变资金流向，推动避险资产配置增加，同时对产业布局和区域发展产生影响。
• 特定行业的风险提示：如机械行业小市值公司流动性差，化工行业原料成本上涨可能抵消减税效果，零售行业价格敏感度高，影响有限。

关键信息

增值税下调政策

• 制造业：税率从17%降至16%，预计全年减税2400亿元。
• 交通运输、建筑、基础电信服务、农产品：税率从11%降至10%。
• 小规模纳税人：年销售额门槛提高至500万元。
• 退税政策：装备制造等先进制造业、研发等现代服务业符合条件的可获得进项税额退还。

行业影响分析

化工行业

• 增值税抵扣特征：多数化工企业适用17%税率，部分行业如石油加工、钾肥、磷化工、民爆化工等受益较大。
• 盈利提升：增值税下调1%对化工企业净利润影响平均为2%左右，部分企业如华谊集团、中国石化等受益显著。
• 投资建议：推荐关注PE在40倍以下、净利润增长5%以上的公司，如华谊集团、中国石化等。
• 风险提示：原料成本上涨、毛利率下降可能削弱减税效果。

机械行业

• 增值税抵扣特征：机械行业增值税占营业收入比例较高，部分子行业如冶金矿采化工设备、仪器仪表等。
• 盈利提升：增值税下调对机械行业净利率提升有限，但经营性现金流有望提高4.48%。
• 投资建议：重点关注陕鼓动力、杰克股份、中集集团等，给予相应市盈率预测。
• 风险提示：小市值公司流动性差，议价能力弱，受经济周期影响大。

零售行业

• 增值税抵扣特征：零售行业增值税占营业收入比例较高，主要受17%税率影响。
• 盈利提升：增值税下调1%可提升零售行业毛利0.14个百分点，对超市影响最大。
• 投资建议：推荐关注生鲜占比高的永辉超市和家家悦。
• 风险提示：终端价格不敏感，减税效果可能被弱化。

医药行业

• 增值税抵扣特征：除生物制品外，其他子行业适用17%税率，终端价格受中标影响，增值税影响企业利润。
• 盈利提升：增值税下调对毛利率高、所得税率低的企业影响较大。
• 投资建议：推荐关注千金药业、益丰药房、老百姓、科伦药业等。
• 风险提示：部分企业所得税率高或为负值，影响减税效果。

行业对比与政策影响

• 增值税下调对产业链的影响：由于增值税为价外流转税，降税直接影响产业链成本，提升企业盈利。
• 政策影响：减税有助于孵化新技术企业，降低前期投入成本，推动技术转化。
• 中长期影响：减税可能推动社会资金流向实体经济，影响产业布局和区域发展。

风险提示

• 财政赤字压力：大规模减税可能对财政造成一定压力。
• 行业差异：不同行业因税负结构、议价能力不同，受益程度存在差异。
• 市场预期：若市场提前消化减税预期，实际减税效果可能被弱化。

附录

• 相关研究报告：包括资本视角下的财税政策展望、收入不平衡矛盾等。
• 分析师与研究助理：谭松、洪一、陈巧巧、任天辉、廖鹏飞、张金洋、刘畅、林阳、汤黎明、宋劲、张怀志等。

结论

增值税下调是促进实体经济发展的有效手段，有助于减轻企业负担，提升盈利能力与现金流，改善行业估值。但需注意政策落地后的财政影响及行业差异，建议关注受益较大的行业及公司，同时警惕潜在风险。