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增值税调降减负实体经济，税率下行仍有空间

核心内容

2018年5月1日起，中国实施增值税改革，制造业等税率从17%降至16%，交通运输、建筑、基础电信服务、农产品等从11%降至10%，预计全年减税规模达2400亿元，占总减税规模的60%。此次改革旨在减轻企业负担，提振实体经济，并与全球减税趋势相呼应。

主要观点

• 全球减税趋势：2000年以来，德国、法国、爱尔兰等国家的企业所得税率持续下调，中国也通过“营改增”等政策实现大规模减税，未来增值税和所得税仍有下调空间。
• 增值税下调的间接性：增值税作为价外流转税，由消费者负担，因此对产业链整体有间接影响，短期受益多的是议价能力较强的公司。
• 减税对实体经济的积极影响：增值税下调可提升企业资金流动性，增强融资能力，促进固定资产投资，提升企业盈利能力和现金流，对制造业、零售业、机械行业等有较大利好。
• 避险需求上升：在中美贸易战背景下，市场对“安全垫”需求增加，传统避险行业如食品饮料、医药等估值较高，需关注军工、纺服、零售等新兴避险行业。
• 减税对新技术产业的支持：新技术产业在增值税下调后，能够更好地应对前期投入的高成本问题，有利于新技术企业的孵化和成长。

关键信息

1. 增值税下调背景

• 特朗普减税的国际背景：美国企业所得税从35%降至21%，推动全球减税浪潮，中国也需积极应对。
• 国内减税政策：2016年“营改增”减税规模达5000亿元，2018年增值税改革进一步减税4000亿元。
• 税收结构：中国以间接税为主，增值税是最大税种，税率档次多，不利于公平竞争。

2. 增值税下调对行业的影响

• 受益行业：制造业、采掘业、纺织业、石油加工、炼焦及核燃料加工业等税负较高的行业。
• 影响机理：增值税下调使企业进项税额减少，提升资金流动性，改善现金流，增强议价能力。
• 行业数据：
  • 化工行业：石油加工、钾肥、磷化工、民爆化工用品等受益较大，净利润提升幅度在4%以上。
  • 机械行业：增值税占营收比例较高，减税可提升行业整体净利率和现金流，推荐关注陕鼓动力、康尼机电等。
  • 零售行业：超市行业受益最大，建议关注永辉超市、家家悦等生鲜占比高的企业。
  • 医药行业：除生物制品外，其他子行业适用17%税率，建议关注千金药业、益丰药房、科伦药业等。

3. 增值税下调的潜在风险

• 原料成本上涨：若原材料成本大幅上涨，减税效果可能被抵消。
• 小市值企业流动性差：部分机械行业小市值企业财务数据可能失真，影响减税效果评估。
• 市场预期提前消化：若市场提前消化税率下调预期，实际影响可能被弱化。

行业分析

化工行业

• 增值税抵扣特征：化工行业增值税占营收比例较高，尤其是石油加工、钾肥等子行业。
• 减税影响：预计行业整体净利润提升2%左右，石化、钾肥等行业提升空间相对较大。
• 投资建议：推荐关注华谊集团、中国石化、华锦股份等。

机械行业

• 增值税抵扣特征：机械设备、仪器仪表等子行业增值税占营收比例较高。
• 减税影响：预计行业净利率提升不超过1%，现金流提升约4.48%，对内向型制造企业更为有利。
• 投资建议：推荐关注陕鼓动力、康尼机电、郑煤机、金通灵等。

零售行业

• 增值税抵扣特征：超市行业增值税占营收比例较高，约2.4%。
• 减税影响：每1%增值税率下调，可提升超市行业毛利0.14个百分点，对终端消费影响有限。
• 投资建议：推荐关注永辉超市、家家悦等生鲜占比高的企业。

医药行业

• 增值税抵扣特征：原料药、化学制剂、中药等子行业适用17%税率，生物制品适用3%税率。
• 减税影响：对毛利率高、净利率低、所得税率低的企业影响较大，净利润提升比例在4%以上。
• 投资建议：推荐关注千金药业、益丰药房、老百姓、科伦药业等。

总结

增值税下调是减轻企业负担、提振实体经济的重要手段，对制造业、采掘业、纺织业、石油加工、机械、零售、医药等行业均有不同程度的利好。然而，由于增值税的间接性，其对市场的影响较为复杂，需结合行业议价能力和财务状况进行评估。未来在增值税和所得税方面仍有下调空间，但需注意市场预期和原材料成本等因素对减税效果的影响。