策略深度：动态模型测算增值税税率下降对净利润的影响-20190317-财富证券-20页_2mb

报告摘要

本文主要探讨了2019年增值税税率下调对A股制造业、交通运输业和建筑业净利润的影响。通过构建动态模型，分析了不同议价能力对增值税减税收益的分配，以及行业毛利率、净利率、所得税率等因素对净利润增厚的敏感度。

增值税改革背景：2019年将实施更大规模的减税，制造业等行业增值税率从16%降至13%，交通运输业、建筑业从10%降至9%。此次改革旨在降低企业成本，提升盈利能力，激发投资与研发意愿。
增值税负测算方法：采用教育费附加与城市维护建设税的比值来识别企业实际增值税税率，以提高测算的准确性。
增值税减税对净利润的影响：增值税税率降低后，净利润增厚幅度与企业的议价能力、毛利率与净利率的比值、原增值税税率以及所得税率密切相关。
受益行业与企业：
- 受益较大的行业：通信、采掘、机械设备、电气设备、纺织服装、有色金属、计算机等。
- 受益较小的行业：农林牧渔、交通运输、食品饮料、医药生物、建筑材料等。
议价能力对增厚幅度的影响：
- 对下游议价能力强，对上游议价能力强（乐观情形）：净利润增厚幅度最大。
- 对下游议价能力强，对上游议价能力弱（正常情形）：净利润增厚幅度适中。
- 对下游议价能力弱，对上游议价能力强（悲观情形）：净利润增厚幅度较小，甚至为负。
- 对上下游议价能力均弱：净利润增厚幅度最低。

模型基于企业的议价能力（q和k）构建，分别表示对下游和上游的议价能力。
净利润增厚公式：
$$
\text{净利润增厚} = [\Delta \text{营业收入} \times q - \Delta \text{营业成本} \times k] \times (1 - \text{所得税率})
$$
五种议价能力情形：
1. 乐观情形（q=1，k=0）：企业对上下游均有强议价能力，增厚幅度最大。
2. 正常情形（q=1，k=1）：企业对下游议价能力强，对上游议价能力弱，增厚幅度适中。
3. 较强议价情形（q=0.75，k=0.25）：企业对上下游议价能力较强，增厚幅度较大。
4. 较弱议价情形（q=0.25，k=0.25）：企业对下游议价能力弱，对上游议价能力强，增厚幅度较小。
5. 较强下游议价情形（q=0.75，k=0.75）：企业对下游议价能力强，对上游议价能力弱，增厚幅度适中。

受益最大的行业：通信、采掘、机械设备、电气设备、纺织服装、有色金属、计算机等。
受益最小的行业：农林牧渔、交通运输、食品饮料、医药生物、建筑材料等。
受益逻辑：
- 毛利率与净利率比值高：企业对增值税减税的敏感度较高。
- 原增值税税率较高：税率下调后，净利润增厚幅度更大。
- 所得税率较低：如高新技术企业享受15%所得税率，净利润增厚幅度更大。
- 国内销售占比高：增值税下降对营收和净利润的边际受益更大。