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CDR 试点有哪些预期差？——广发流动性跟踪周报（4月第1期）总结

核心内容

本报告聚焦于CDR（中国存托凭证）试点政策，分析了政策内容、市场预期差异及对A股市场的影响。同时，报告也对股市流动性进行了跟踪，包括一级市场与二级市场的资金流动、市场情绪指标、货币市场及债券市场的利率变化等。

一、CDR试点政策分析

1.1 《意见》主要内容

1. 推出存托凭证并安排基础制度：明确支持创新企业在境内发行股票或存托凭证，为CDR试点奠定制度基础。
2. 允许境外红筹企业在境内发行股票：明确境外注册的创新企业可在境内上市，拓宽了融资渠道。
3. 优化证券发行条件：允许尚未盈利或存在未弥补亏损的创新企业发行股票，适应其成长性特征。

CDR被定义为融资型、参与型、公募型存托凭证，符合市场普遍预期。然而，关于CDR与基础证券之间的转换机制，《意见》并未明确，相关规则将由证监会后续制定，反映政策对资本账户可兑换、公平性等问题的审慎态度。

1.2 《意见》的预期差

1. 推进速度较快：政策发布速度超出市场预期，体现政府对创新发展的高度重视。
2. 发行方式更灵活：境外企业既可发行CDR，也可通过IPO方式上市，突破了单一路径的预期。
3. 试点企业范围收窄：市值门槛提高，部分预期回归A股的公司（如微博、携程）未达标准，体现政策在“稳中求进”中的“稳”原则。

1.3 创新企业上市的影响

1. 未形成显著虹吸效应：创新企业上市对A股整体流动性影响有限。
2. 成长股分化加剧：新经济龙头更受市场青睐，估值与基本面不匹配的成长股将面临压力。
3. 资金流向不明显：资金不会大规模从“旧蓝筹”流向“新蓝筹”。
4. 成长股估值体系重塑：缺乏基本面支撑的高估值成长股将面临估值收缩压力。

二、股市流动性跟踪

2.1 一级市场与二级市场资金流

• IPO融资：上周净流出24.47亿元，前一周净流出2.87亿元。
• 重要股东增减持：上周净减持23亿元，其中公用事业板块增持2.03亿元。
• 新发基金：上周新发股票型+混合型基金85.1亿份，前一周为230.3亿份。
• 融资融券余额：上周上升83.35亿元，达9978.45亿元。
• 陆股通资金流入：上周净流入56亿元，较前一周净流出8亿元，总体陆港通净流入63亿元。

2.2 市场情绪指标

• 融资交易占比：上周为8.8%，前一周为8.7%。
• 日度换手率：上周为0.8%，前一周为1.2%。
• 股指期货多空情绪指标：上周为87.6%，前一周为88.9%。
• 机构资金流向：上周机构挂单卖出294亿元，显示市场情绪偏谨慎。

2.3 其他重要指标

• 限售股解禁市值：本周预计解禁656亿元，涉及48只股票，部分公司解禁比例超过流通市值10%。
• QFII与RQFII净额变化：QFII净额2月增加132亿元，RQFII净额2月增加20亿元。

三、全市场流动性跟踪——“量”

3.1 基础货币投放

• 上周公开市场净投放-1100亿元，环比变动725亿元。
• 2月公开市场操作和广义再贷款合计投放6376亿元，环比增加13532亿元。

3.2 信用货币派生

• M1同比增速：从15.00%降至8.50%，下降6.5个百分点。
• M2同比增速：从8.60%升至8.80%，上升0.2个百分点。
• 新增社融：2月为11736亿元，环比下降18861亿元。
• 新增人民币贷款：2月为8393亿元，环比下降20607亿元。
• 居民中长期贷款：2月为3220亿元，环比下降2690亿元。

四、全市场流动性跟踪——“价”

4.1 货币市场

• SHIBOR隔夜利率：上调15BP，达2.69%。
• 银行间质押式回购加权利率（7天）：上调119BP，达4.19%。
• 3个月同业存单收益率：下降20BP，达3.81%。

4.2 国债市场

• 1年期国债收益率：上调9BP，达3.32%。
• 10年期国债收益率：上调4BP，达3.74%。
• 期限利差：收窄5BP，达3.74%。

4.3 信用债市场

• 5年期企业债收益率：下降16BP，达5.10%。
• 信用利差：收窄16BP，达1.43%。

4.4 理财市场

• 人民币理财产品收益率：下调1BP。

4.5 票据市场

• 长三角与珠三角票据贴现率：均下调20BP。

4.6 外汇市场

• 美元兑人民币：下调0.62%，人民币小幅升值。
• 人民币有效汇率指数：月度实际指数下降0.62%，名义指数上升4.08%。

风险提示

1. CDR对A股及成长股的实际影响可能与市场预期存在偏差。
2. 需关注CDR试点实施过程中可能带来的市场波动。

关键信息汇总

• CDR试点：政策支持创新企业境内上市，但未明确转换机制。
• 市场预期差：政策推进快、发行方式灵活，但试点企业范围收窄。
• 流动性变化：A股资金流动总体偏弱，但融资余额与陆股通净流入显著。
• 市场情绪：融资交易占比小幅上升，换手率下降，机构资金流出。
• 货币与债券市场：货币市场利率上行，信用债收益率下降，人民币小幅升值。
• 限售股解禁：本周解禁市值达656亿元，部分公司解禁比例较高。

结论

CDR试点政策在推进速度与灵活性上超出市场预期，但在企业范围上略显保守，体现出政策在“稳中求进”中的平衡。政策对A股市场的影响有限，但对成长股的估值体系将带来重塑。同时，流动性方面，市场整体偏紧，资金流动与利率变化需持续关注。