证券行业4月报：CDR试点意见落地，3月业绩环比改善-20180414-长江证券-18页-1mb

投资银行业与经纪业行业总结

核心内容

本报告分析了2018年4月证券行业市场情况与业绩表现，重点围绕CDR试点政策、3月业绩数据、市场概况及投资建议等方面展开。整体来看，行业在政策推动下有所回暖，但受制于市场环境和监管影响，业绩仍面临一定压力。

主要观点

• CDR试点政策落地：证监会发布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，明确CDR发行标准和制度安排，标志着资本市场扩容的开始，大投行将受益。
• 监管加强：发布《外商投资证券公司管理办法》和《证券公司股权管理规定》，加强对证券公司股东管理的约束。
• 3月业绩环比改善：33家上市券商合计实现营业收入183.12亿元，环比增长136.8%，净利润79.01亿元，环比增长341.3%，但同比仍有压力。
• 资管业务分化明显：部分资管子公司业绩表现良好，而部分则有所承压，整体资管净利润贡献区间为5%-20%。
• 投行业绩承压：IPO和再融资规模环比下降，债券承销规模则大幅上升，显示出市场对债务融资的偏好。
• 市场表现分化：券商板块整体下跌，但大券商如中信证券和招商证券表现稳健，而中小券商则表现较差。创业板指表现活跃，而沪深300指数下跌。
• 两融余额企稳：两融余额环比略增0.6%，但较年初仍有所下降，股票质押未解压市值增速由正转负。
• 行业集中度提升：前五大券商利润集中度从2015-2017年的32%提升至42%，显示行业竞争格局加速分化。
• 投资建议：推荐配置大券商，重点推荐中信证券，因其具备较强的资本实力、风险管理能力和优质客户基础。

关键信息

3月行业热点

• CDR试点意见落地，推动高新技术产业和战略性新兴产业企业回归。
• 外资控股合资证券公司政策逐步放开，证券公司股东管理更加规范。

3月月度业绩

• 33家上市券商：

  • 营业收入合计183.12亿元，环比增长136.8%，同比下降15.9%。
  • 净利润合计79.01亿元，环比增长341.3%，同比下降25.0%。
  • 西南证券、太平洋和第一创业因业绩基数较低，净利润增长显著，分别为175.3%、121.8%和95.0%。
  • 中信证券表现稳健，净利润增长10.7%。

• 30家可比券商：

  • 1-3月累计营业收入421.49亿元，同比下降7.5%。
  • 累计净利润159.19亿元，同比下降16.9%。

市场概况回顾

• 股基成交活跃：3月股基成交金额11.12万亿元，环比增长61.70%，日均成交额5053.63亿元，环比增长10.25%。
• 股债市场分化：中债总全价指数微涨0.8%，沪深300下跌3.1%，创业板单月涨幅8.37%。
• 券商板块表现：券商板块年初至今累计下跌6.68%，跑输沪深300指数。
• 创投股表现活跃：越秀金控和鲁信创投分别上涨16.61%和15.47%。
• 非银机构资金价格提升：7天上证所新质押式国债回购利率上涨至5.4903%，非银市场资金价格整体抬升。

投资建议

• 券商依靠通道业务的商业模式和价格战策略已难以持续，需关注创新业务。
• 大券商具备资本实力、风险管理能力和优质客户基础，具备先发优势。
• 推荐配置大券商，重点推荐中信证券。

市场回顾

• 经纪业务：

  • 3月股基成交金额环比增长61.70%，市场回暖带动竞争激烈。
  • 1-3月累计成交额30.11万亿元，同比增长6.4%。
  • 佣金费率略有下降，但经纪业务市场集中度维持震荡状态。

• 投行业务：

  • IPO和增发融资规模分别环比下降18.24%和45.94%，显示股权融资节奏放缓。
  • 债券承销规模环比增长350.75%，显示市场对债务融资的需求增加。

• 资本中介业务：

  • 两融余额环比增长0.6%，但较年初仍有所下降。
  • 融资净买入额为54.67亿元，显示市场企稳迹象。
  • 股票质押未解压市值环比增速由正转负，显示风险控制加强。

• 资管业务：

  • 集合资管发行产品数量641只，发行份额202.44亿份，环比增长明显。
  • 资管净利润贡献区间为5%-20%，显示出业务分化。

• 投资业务：

  • 股票市场分化明显，创业板表现活跃，而沪深300表现低迷。
  • 债券市场持续向好，中债总全价指数上涨0.8%，显示债市稳健。

行业新闻和公司公告

• 2018年3月9日，证监会发布《外商投资证券公司管理办法》，允许外资控股合资证券公司，逐步放开业务范围。

表格与图表

表1: 上市券商3月经营数据

• 33家上市券商合计营业收入183.12亿元，环比增长136.8%。
• 合计净利润79.01亿元，环比增长341.3%。
• 母公司口径净资产合计约1.20万亿元，环比增长0.69%。

表2: 上市券商1-3月经营数据

• 30家可比券商1-3月累计营业收入421.49亿元，同比下降7.5%。
• 累计净利润159.19亿元，同比下降16.9%。

表3: 上市券商资管子公司月经营数据

• 资管业务表现分化，部分子公司如东证资管和银河资管业绩向好。
• 资管净利润贡献区间为5%-20%。

表4: 上市券商投行子公司月经营数据

• 投行业绩承压，IPO和再融资规模环比下降。
• 债券承销规模环比增长350.75%，显示债市回暖。

表5: 3月主要指数涨跌幅一览

• 沪深300下跌3.11%，创业板上涨8.37%。
• 券商板块下跌1.99%，跑输大盘。

表6: 主要个股月度涨跌幅一览

• 大券商如中信证券和招商证券表现稳健。
• 中小券商如西部证券和浙商证券表现较差。

表7: 上市券商经纪业务市场份额一览

• 前五券商市占率分别为7.71%、5.93%、5.27%、4.60%和4.53%。
• 行业集中度维持震荡状态。

表8: 债券承销规模

• 3月债券承销规模4171.58亿元，环比增长350.75%。
• 年初至今累计承销规模7043.18亿元，同比下降23.95%。

表9: 上市券商投行项目储备

• 截至3月30日，行业合计投行项目储备543个，大券商如中信证券和广发证券储备较多。

表10: 3月券商债券发行汇总

• 3月券商完成发行24只债券，融资规模487.10亿元。
• 大券商如中信证券和招商证券发行规模较大，票面利率相对较低。

表11: 上清所2月份券商持债规模和结构

• 券商持有上清所托管债券3791.77亿元，主要为中期票据和同业存单。
• 同期增持规模达690.50亿元，显示债券市场偏好。

表12: 中债登2月份券商持债规模和结构

• 券商持有中债登托管债券3,513.58亿元，主要为国债和企业债。
• 同期增持规模为56.88亿元，显示债券市场持续向好。

图1: 7天上证所新质押式国债回购利率

• 3月末利率为5.4903%，环比上涨189个BP，显示非银市场资金价格抬升。

图2: 非银板块银行间质押式回购概况

• 非银市场间资金价格整体较2月有所抬升，显示市场流动性改善。

图3: 3月两市股基成交额

• 3月股基成交额11.12万亿元，环比增长61.70%。

图4: 3月两市日均股基成交额

• 日均成交额5053.63亿元，环比增长10.25%。

图5: 新增投资者开户数量

• 3月新增投资者175.65万人，环比增长143.11%。

图6: 行业佣金费率变动

• 3月净佣金费率约为万分之3.44，较去年末略降1.6%。

图7: 经纪业务市场集中度（CR5和CR10）变动

• 经纪业务市场集中度维持震荡状态，显示竞争加剧。

图8: 3月IPO融资规模有所下滑

• 3月IPO融资规模117.50亿元，环比下降18.24%。

图9: 3月增发融资规模有所下滑

• 增发融资规模675.72亿元，环比下降45.94%。

图10: 两融余额环比略增

• 两融余额环比增长0.56%，至1.00万亿元。

图11: 3月份融资净买入额

• 融资净买入额54.67亿元，显示市场企稳迹象。

图12: 股票质押待解押规模增速放缓

• 3月股票质押未解压市值环比增速由正转负，显示风险控制加强。

图13: 3年期和5年期公司债到期收益率略有下行

• 3年期公司债到期收益率5.17%，5年期公司债到期收益率5.39%，环比下降。

图14: 2018年3月份集合资管新成立产品641只

• 集合资管产品发行较为稳健，显示市场信心恢复。

图15: 沪深300和创业板指年初至今表现分化

• 创业板指年初至今累计涨幅8.43%，沪深300下跌3.28%。

图16: 中债总全价指数年初至今涨跌幅

• 中债总全价指数年初至今累计涨幅1.21%，显示债市持续向好。

风险提示

• 佣金费率显著下滑：可能影响券商盈利能力。
• 新股发行显著放缓：导致投行业绩承压。