20180611-天风证券-CDR试点的关键在于发行定价_4页_637kb

CDR 试点与A股IPO融资机制分析总结

核心内容

本文围绕CDR（中国存托凭证）试点与A股IPO融资机制展开分析，探讨了投资者对IPO融资的担忧、市场融资功能的演变以及CDR试点对市场的影响。

主要观点

• A股投资者对IPO的担忧主要来自心理与制度层面。历史数据显示，监管层在市场低迷时曾多次暂停IPO，投资者因此将IPO视为市场情绪的风向标。然而，当前市场环境下，政府大力推进CDR试点，显示出对市场稳定性的信心。
• 市场良好的融资功能为CDR试点提供了信心。自2015年股灾以来，尽管市场波动，IPO融资仍保持稳定，主要得益于“限价发行”和“底仓打新”机制的实施，这两个机制保障了市场的资金供给与投资者参与度。
• CDR试点的关键在于发行定价。作者认为，若CDR试点能够借鉴A股IPO的限价发行和底仓打新机制，其对市场的影响将可控。但发行定价的合理性至关重要，过高定价可能引发市场资金面压力。
• 再融资功能相对稳定，未引发市场过度担忧。与IPO不同，再融资功能一直保持活跃，且其波动与市场周期紧密相关，未成为市场的主要压力源。

关键信息

1. A股IPO融资历史

• 2002年1月 - 2005年6月：IPO融资金额1425亿元，月均33亿元，期间曾暂停4个月，市场处于下行通道。
• 2005年7月 - 2006年5月：IPO暂停11个月，市场结束熊市，开启大牛市。
• 2006年6月 - 2008年9月：IPO融资7185亿元，月均250亿元，市场经历大牛和大熊，IPO在熊市底部暂停。
• 2008年10月 - 2009年6月：IPO暂停9个月，市场由熊转牛。
• 2009年7月 - 2012年11月：IPO融资10570亿元，月均260亿元，市场在2010年后仍保持繁荣，2012年10月暂停。
• 2012年12月 - 2013年12月：IPO再次暂停，市场继续下挫。
• 2014年1月至今：IPO持续进行，2015年股灾后短暂暂停3个月，融资额保持稳定，成功化解IPO堰塞湖问题。

2. A股再融资历史

• 2001年至今：再融资累计金额达6.27万亿元，月均300亿元。
• 2016年至今：再融资总额达3.3万亿元，月均1200亿元，但未导致股市过度失血。
• 再融资波动与市场周期一致：高峰出现在牛市阶段，低谷出现在熊市底部，表明其内生于市场。

3. CDR试点建议

• 可借鉴A股IPO制度：实行“限价发行”和“底仓打新”机制，以保障资金供给和市场稳定。
• 限价发行是关键：确保投资者有足够预期收益，避免资金面压力。
• 底仓打新易于实施：为二级市场提供稳定投资者，有助于维持市场流动性。

风险提示

• CDR发行定价过高可能对市场资金面造成压力。
• 金融监管偏紧可能影响试点的顺利推进。

作者信息

• 刘晨明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090006，邮箱：liuchenming@tfzq.com
• 肖超虎：分析师，SAC执业证书编号：S1110518020001，邮箱：xiaochaohu@tfzq.com
• 李如娟：分析师，SAC执业证书编号：S1110518030001，邮箱：lirujuan@tfzq.com
• 徐彪：分析师，SAC执业证书编号：S1110516080001，邮箱：Xubiao@tfzq.com
• 许向真：联系人，邮箱：xuxiangzhen@tfzq.com

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资料来源

• 图1：上证综指与IPO融资额之间的关系
• 图2：上证综指与股权再融资金额之间的关系
• 资料来源：Wind，天风证券研究所
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