20240318-交银国际证券-协鑫科技-03800.HK-颗粒硅品质持续提升_成本优势领先行业_维持买入_6页_405kb

报告摘要

主要内容：

2023年业绩表现：
- 归母净利润251亿元，略高于预告中值。
- 上半年度亏损301亿元，但剔除资产出售亏损后，下半年净利约9亿元，环比下降84%。
- 多晶硅产量、出货量未达预期，主要因电力供应不足。
- 销售均价84万元/吨，其中颗粒硅销售占比达98%，但下半年均价环比下跌57%。
- 光伏材料收入环比下降39%，毛利率环比大幅下滑193个百分点。
颗粒硅业务进展：
- 颗粒硅品质显著提升，可对标N型致密料的比例由43%增至75%。
- 颗粒硅平均生产成本较2022年底下降27%，包头基地成本低至359万元/吨。
- 颗粒硅产能年底将增至48万吨，2024年多基地投产新产能，并计划拓展中东市场。
钙钛矿技术研发：
- 昆山协鑫控股子公司钙钛矿组件转换效率提升至19%，计划2024年底建成首条GW级产线。
投资评级与估值：
- 分析师维持“买入”评级，目标价167港元，较当前股价上调21%。
- 相比于大全能源，协鑫科技估值优势明显，市盈率约低43%。
- 公司未来5年收入预计增长，至2026年净利润达4.74亿元。
- ROE预计高于同行，公司在A股市场估值折让幅度较高。