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卫星+机载双轮驱动，1Q25业绩反转总结

核心内容

公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营业收入同比下降26.38%至2.12亿元，归母净利润亏损0.31亿元，同比下降139.04%。然而，2025年一季度营业收入同比增长365.26%至0.92亿元，归母净利润同比增长300.06%至0.30亿元，业绩出现明显反转。

主要观点

2024年业绩承压原因

1. 下游用户部分项目计划延期，导致交付验收延迟，应收账款回款较慢。
2. 研发投入大幅增加，研发费率提升至41.5%，费用端压力显著。
3. 信用减值损失计提4958万元，进一步影响利润。

2025年一季度业绩反转

1. 多型号遥感卫星进入批量交付阶段，低轨卫星领域完成新一代T/R芯片备货。
2. 毛利率回升至75.4%，同比提升37pct，主要得益于规模效应显现和高毛利星载产品占比提升。
3. 新生产基地投产，自动化测试水平提升，推动交付效率优化。

卫星与军工双赛道布局

1. 公司是国内少数具备T/R芯片研发和量产能力的民营企业之一，已与下游主力客户形成深度合作。
2. 低轨卫星进入发射集中窗口期，国防信息化加速推动相控阵雷达渗透率提升，带动机载、弹载芯片需求增长。

关键信息

盈利预测

• 2025-2027年营业收入预计为4.46/5.97/7.88亿元。
• 归母净利润预计为1.08/1.53/1.82亿元。
• 对应PE分别为62.8/44.4/37.2倍。

风险提示

• 芯片研发不及预期风险。
• 人员流失风险。
• 客户集中度较高风险。
• 市场竞争加剧风险。

财务表现分析

损益表亮点

• 2025年一季度毛利率显著回升至75.4%，显示产品结构优化和成本控制成效。
• 营收增长强劲，实现1Q25收入同比增长365.26%，净利润同比增长300.06%。

资产负债表趋势

• 流动资产从2024年的1080万元增长至2025E的1326万元，显示公司运营资金有所改善。
• 存货规模从68.8万颗降至35.3万颗，存货周转效率提升，为后续订单释放提供空间。
• 固定资产投资持续增加，以支持产能扩张和交付效率优化。

比率分析

• 每股经营性现金流净额在2025E显著提升至0.16元，显示公司现金流改善。
• ROE（归属母公司）从2024年的-2.28%提升至2025E的6.98%，表明盈利能力增强。
• 资产负债率从2024年的9.13%上升至2025E的13.16%，显示公司负债增加，但仍在可控范围内。

投资建议

市场评级

• 根据相关报告，市场平均投资建议评分为1.67，对应“增持”评级。

预期表现

• 公司有望进入新的成长周期，受益于卫星和军工双赛道的发展。
• 投资者可关注其未来在低轨卫星和国防信息化领域的增长潜力。

附录信息

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用时需结合自身情况和专业意见。

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