深度报告-20221218-国联证券-铖昌科技-001270.SZ-民营星载相控阵T_R芯片行业龙头_29页_2mb

铖昌科技（001270）总结

核心内容

铖昌科技是国内领先的民营星载相控阵T/R芯片研发与生产企业，产品广泛应用于星载、舰载、车载及地面相控阵雷达等多种场景，具备高性能、高可靠性、低成本、高集成度和易用性等优势。公司依托核心技术与研发实力，持续拓展市场，提升盈利水平。

主要观点

• 行业地位：公司是国内研发生产有源相控阵T/R芯片的龙头企业，产品技术指标国内先进。
• 技术实力：公司拥有高学历研发团队，研发投入占比高，技术储备丰富，具备较强的研发能力。
• 市场前景：受益于中国卫星互联网行业发展及中国星网成立，公司产品在星载领域及地面雷达领域均有广阔应用前景。
• 盈利能力：公司营收及净利润持续增长，预计2022-2024年营业收入分别为2.97/4.34/5.44亿元，三年CAGR为37.14%；归母净利润分别为1.64/2.35/3.03亿元，三年CAGR为23.70%。
• 估值建议：基于可比公司估值，给予公司2023年65倍PE，对应目标价136.67元，上调至“买入”评级。

关键信息

• 产品类型：主要包括放大器类芯片、幅相控制类芯片和无源类芯片，其中T/R芯片是核心产品。
• 技术优势：公司产品在集成度、功耗、噪声系数等关键性能指标上具有领先优势，已进入下游客户主要供应商名录并进入量产阶段。
• 应用场景：公司产品已应用于星载、地面雷达等领域，其中星载领域为主要收入来源。
• 研发投入：研发费用从2018年的0.09亿元增长至2021年的0.30亿元，2022年前三季度研发投入占营收比例为15.34%，占比较高。
• 股权结构：控股股东为深圳和而泰智能控制股份有限公司，持股47.22%；实际控制人为刘建伟，持股7.67%。公司通过员工持股平台激励核心研发人员。

财务预测

风险提示

1. 技术迭代及创新风险：行业技术更新快，若不能及时转化技术趋势和市场需求，可能影响产品竞争力。
2. 政府补助变动风险：政府补助金额受多种因素影响，若减少将对公司造成不利影响。
3. 产品应用领域单一风险：产品目前主要应用于星载领域，若推广不利或市场需求下降，可能影响经营业绩。
4. 行业竞争加剧风险：若行业竞争加剧，可能影响产品毛利率。
5. 行业空间测算偏差风险：市场空间预测基于假设，若实际发展不及预期，可能导致测算偏差。

投资建议

• 投资评级：买入（上调评级）
• 当前价格：110.80元
• 目标价格：136.67元
• 合理市值：152.82亿元

行业背景

• 卫星互联网发展：地球近地轨道可容纳约6万颗卫星，低轨卫星主要采用Ku及Ka通信频段资源，预计到2029年将部署约57,000颗低轨卫星。
• 中国星网成立：2021年成立，推动我国卫星互联网事业高质量发展。
• 星座计划：中国多个星座计划启动，包括“鸿雁计划”、“虹云工程”、“银河Galaxy”等，预计未来五年我国星载有源相控阵雷达市场规模约120亿元，车载相控阵雷达市场规模约430亿元。

研发与生产

• 研发团队：截至2022年6月，公司研发及测试人员81人，占总人数45.5%，其中博士8人，硕士及以上学历占37.04%。
• 研发项目：公司已储备多个研发项目，部分进入流片测试阶段。
• 募集资金：公司拟募集5.09亿元，用于新一代相控阵T/R芯片研发及产业化项目和卫星互联网相控阵T/R芯片研发及产业化项目。

技术与产品

• T/R芯片：是相控阵雷达的核心部件，决定雷达性能。
• 芯片组合：公司提供多种芯片组合，包括GaAs相控阵T/R芯片组、GaN相控阵T/R芯片组等，满足不同应用场景需求。
• 应用场景：广泛应用于星载、地面雷达、5G毫米波通信、安防雷达等领域。

未来展望

• 市场拓展：公司积极拓展新应用场景，如地面雷达、5G通信等。
• 订单可持续性：军工装备采购订单具有较强的连续性，保障公司未来持续发展。
• 技术优势：公司具备较强的技术实力，能够满足高端需求，推动行业发展。