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报告摘要

亚士创能（603378）2021年Q1业绩总结

核心内容概述

亚士创能于2021年4月29日发布了2020年年报及2021年第一季度财务报告，整体业绩表现亮眼，公司持续在多个维度推进扩张战略，展现出强劲的增长势头。20FY营收达到35.07亿元，同比增长44.6%，归母净利润3.16亿元，同比增长176.4%，扣非净利润2.8亿元，同比增长249%。21Q1营收6亿元，同比增长163.7%，但归母净利润亏损544万元，主要由于费用前置及扩张投入。

主要观点

1. 业绩表现

20FY业绩高增长：营收35.07亿元，同比增长44.6%；归母净利润3.16亿元，同比增长176.4%；扣非净利润2.8亿元，同比增长249%。
21Q1营收创新高：营收6亿元，同比增长163.7%，但归母净利亏损544万元，较20Q1亏损0.53亿元有所扩大，主要受费用前置影响。

2. 分季度业绩

20Q1-20Q4营收增速：-12% / 51% / 36% / 70%
20Q1-20Q4归母净利增速：-386% / 254% / 184% / 129%
Q2后增速提升：20Q2起营收增速逐季提升，显示公司业务逐步回暖。

3. 分业务表现

建涂/涂保一体板/保温材料：同比增速分别为34% / 32% / 121%
防水新业务：贡献营收0.38亿元
自产产量变化：建涂/涂保一体板/保温材料自产产量同比增速分别为38% / 28% / -21%
单价趋势：涂保一体板单价有所提升，而工程涂料、家装涂料、保温材料单价有所下降。21Q1单价继续下行，但涂保一体板单价仍维持增长趋势。
保温材料销量：21Q1同比增长200%以上，预计自产涂料销量增速亦较高。

4. 毛利率与费用控制

20FY毛利率提升：同口径毛利率35.92%，同比上升2.8个百分点，主要受益于原材料价格下降。
费用率优化：销售及管理费用率同比分别下降1.5和1.1个百分点，显示公司运营效率提升。
21Q1毛利率预期：尽管乳液、钛白粉单价回升，但公司自产比例提升及规模效应有望维持毛利率稳定。

5. 未来扩张计划

新增产能：预计新增涂料产能145万吨、保温装饰板产能1,200万平米、保温板产能15万立方米、防水卷材31,000万平米、防水涂料55万吨。
渠道扩张：经销与新零售渠道不断拓展，公司正逐步向综合建材平台转型。

6. 盈利预测与估值

EPS预测：2021-2023年EPS分别为2.44元/股、3.27元/股、4.28元/股，21-23年CAGR为41%。
目标价：基于21年35倍PE，目标价为85.4元，维持“买入”评级。
估值指标：2021年市盈率26.97倍，市净率5.47倍，EV/EBITDA为15.18倍。

关键信息

财务数据

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	2,424.99	3,506.69	6,365.89	8,126.00	9,512.94
净利润(百万元)	114.18	315.60	503.60	674.94	882.75
EPS(元/股)	0.55	1.53	2.44	3.27	4.28
市盈率(P/E)	118.96	43.04	26.97	20.12	15.39
市净率(P/B)	9.94	6.63	5.47	4.46	3.56
EV/EBITDA	11.05	11.95	15.18	11.13	8.33

可比公司估值

公司名称	股价	市值（亿元）	EPS 20A	EPS 21E	EPS 22E	P/E 20A	P/E 21E	P/E 22E
东方雨虹	58.0	1,443.5	1.3	1.7	2.1	43.2	34.1	27.1
坤彩科技	41.5	199.9	0.3	1.0	2.7	123.7	40.7	15.3
三棵树	231.1	565.0	1.9	2.9	3.9	123.6	81.1	59.6
科顺股份	32.8	217.4	1.4	1.8	2.4	23.4	18.2	14.0
平均值	-	-	-	-	-	78.5	43.5	29.0
亚士创能	65.9	139.8	1.5	2.4	3.2	43.0	27.0	20.1

风险提示

原材料价格涨幅超预期
产能投放不及预期
行业竞争加剧

总结

亚士创能凭借2020年的高增长业绩及2021Q1的营收新高，展现了其在涂料、保温材料及防水产品领域的强劲发展势头。公司通过产能扩张、渠道优化及产品结构升级，逐步构建综合建材平台。尽管21Q1净利润出现亏损，但主要归因于费用前置和加速扩张，预计未来毛利率将保持稳定。基于未来增长潜力和行业地位，公司维持“买入”评级，目标价为85.4元。

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