20210429-国金证券-洋河股份-002304.SZ-21Q1业绩超预期_多维度改革持续加速_4页_980kb

洋河股份 (002304.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

洋河股份作为苏酒龙头，正经历多维度的改革与增长加速。公司2021年第一季度业绩超预期，梦6+产品在春节期间表现尤为突出，预计实现同口径增长30%以上，推动公司整体收入与利润增长。公司预计2021年全年营收将同比增长10%以上，利润增速将高于收入增长。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司营收同比下降8.76%，但归母净利润同比增长1.35%。2021Q1营收同比增长13.51%，归母净利润同比下降3.49%，扣非净利润同比增长19.01%。
• 产品结构优化：梦系列产品（尤其是梦6+）表现强劲，成为收入增长的主要驱动力。海、天系列微增，水晶梦则有所下滑。
• 渠道改革：公司通过清理劝退部分经销商，优化营销体系，提升渠道效率。2020年省内/省外经销商分别净减少186/911家。
• 盈利能力提升：2020年净利率同比提升3.53个百分点，毛利率提升0.92个百分点，主要得益于产品结构改善和去年货折集中确认。
• 改革红利可期：公司改革持续加速，预计水晶梦、海、天系列将在下半年迎来改革红利释放，进一步推动业绩增长。
• 内部激励增强：公司人事调整落地，股票回购完成，未来或将推出多种激励举措，提升内部士气。

关键信息

财务数据概览

盈利调整

• 预计2021-2023年营业收入同比分别增长14%、17%、18%。
• 归母净利润同比分别增长7%、23%、25%。
• 对应PE分别为33X、27X、21X，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济风险
• 区域市场竞争加剧风险
• 食品安全问题

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

结论

洋河股份在2021Q1业绩超预期，梦系列产品表现强劲，改革持续推进，未来增长潜力较大。尽管短期内存在市场对增长速度和改革进展的担忧，但公司通过优化产品结构、提升渠道效率、增强内部激励等举措，有望释放更多改革红利。整体来看，公司基本面稳健，盈利能力持续增强，维持“买入”评级。