20160309-东兴证券-农林牧渔行业深度报告_禽链双行道_此轮上而下_22页_1mb

禽链双行道，此轮上而下 - 农林牧渔行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年禽产业链价格变动的主要驱动因素，指出猪价和引种量是影响鸡价上涨的两个关键变量。报告重点分析了白羽肉鸡市场，认为当前禽产业正处于反转周期，将推动产业链产品价格自上而下回升。

主要观点

1. 鸡价上涨的主要变量

• 猪价上涨：对鸡肉价格有替代效应，是后两轮鸡价上涨的主要原因。
• 引种量下降：是第一轮鸡价上涨的主要原因，且影响产业链上各环节价格。

2. 产业链传导机制

• 自下而上传导：猪价上涨会带动鸡肉价格上涨，进而影响养殖户积极性，推动鸡苗价格上涨，再传导至父母代和祖代种鸡价格。
• 自上而下传导：引种量下降导致种鸡产能减少，推动肉鸡各环节产品价格触底回升。

3. 产能不足与市场影响

• 祖代鸡引种受阻，预计2016年6月复关最早，2017年1季度在产祖代鸡存栏触底。
• 父母代鸡苗存栏量在2017年3季度前持续下降。
• 强制换羽虽可提升单位产能约14%，但难以弥补因引种减少导致的供给缺口。

关键信息

1. 引种情况

• 主要引种国：美国、法国、新西兰、西班牙、匈牙利。
• 美国：2016年2月报告H7N8疫情，预计2016年3季度复关。
• 法国：2015年11月报告H5N1疫情，预计2016年中期复关。
• 新西兰：每季度可引种约4万套。
• 荷兰：2015年4月疫情告一段落，预计2016年4月后可恢复引种。

2. 养殖周期与价格关系

• 猪价与鸡价的比值在1.2上下波动，触及上限1.6或下限0.8均会引发价格变动。
• 父母代鸡苗价格对商品代鸡苗价格有较强影响，因父母代价格月签。

3. 重点公司分析

• 益生股份：国内最大的白羽肉鸡祖代种鸡企业，预计2016年父母代鸡苗销量1018万套，商品代鸡苗销量2.56亿羽，EPS为1.15元，市盈率35倍，评级为“强烈推荐”。
• 圣农发展：全产业链一体化企业，预计2016年鸡肉产量78万吨，EPS为1.06元，市盈率23倍，评级为“强烈推荐”。
• 民和股份：以商品代鸡苗为主营业务，预计2016年鸡苗销量2.2亿羽，EPS为0.84元，市盈率28倍，评级为“推荐”。

投资策略

• 自上而下布局：建议优先布局祖代、父母代和商品代企业，其中益生股份因产品稀缺和弹性优势优先选择。
• 弹性比较：圣农发展弹性高于民和股份，优先选择弹性大的标的。

行业数据

• 行业股票家数：87家
• 行业市值：7525.48亿元
• 行业平均市盈率：81.47
• 市场平均市盈率：18.39

风险提示

• 家禽疫情：可能引发系统性风险。
• 鸡价上涨不达预期：可能影响投资回报。

行业评级

• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

公司盈利预测与敏感性测算

行业重点公司盈利预测与弹性分析

• 益生股份：2015-2017年每股收益分别为-1.41元、1.15元、1.66元，市盈率分别为-29倍、35倍、25倍。
• 圣农发展：2015-2017年每股收益分别为-0.38元、1.06元、1.71元，市盈率分别为-64倍、23倍、14倍。
• 民和股份：2015-2017年每股收益分别为-1.04元、0.84元、1.3元，市盈率分别为-23倍、28倍、18倍。

行业趋势

• 白羽肉鸡：占我国肉鸡消费的50%以上，具备工业化生产优势。
• 黄羽鸡：占33%，饲养周期长，适合中式烹饪。
• 肉杂鸡：占17%，抗病能力强，适合放牧饲养。

行业影响因素

• 猪价上涨：对鸡肉价格有替代效应，是后两轮鸡价上涨的主因。
• 引种量下降：是第一轮鸡价上涨的主因，影响祖代和父母代种鸡存栏。
• 强制换羽：可提升单位产能约14%，但无法弥补因引种减少带来的供给缺口。

总结

本报告分析了禽产业链价格变动的两大传导路径：自下而上由猪价拉动，自上而下由引种量决定。预计2016年6月祖代鸡引种复关，2017年1季度在产祖代鸡存栏触底，3季度父母代鸡苗存栏下降，4季度商品代鸡苗存栏反转。报告推荐布局益生股份、圣农发展和民和股份，其中益生股份因产品稀缺和弹性优势优先布局，圣农发展弹性高于民和股份。行业整体评级为“看好”，预计未来6个月行业指数相对强于市场基准指数5%以上。