轻工行业一季报前瞻暨Q2策略：业绩弹性可期，龙头估值性价比凸显-20210405-长江证券-26页_1mb

轻工行业一季报前瞻暨Q2策略总结

核心内容概述

本报告分析了2021年一季度轻工行业整体表现及Q2投资机会，指出行业正迎来回暖与份额提升的共振期。核心逻辑包括：全球PMI上行带动需求回暖、原材料价格趋稳或回调、龙头加速整合、估值性价比凸显等。重点推荐领域包括家居、造纸、新型烟草、文具及办公集采、个护&家清、包装等，其中，龙头公司凭借成本控制、产品竞争力及渠道优势，有望在行业整合中持续领先。

主要观点与关键信息

1. 行业整体趋势

• 轻工行业回暖：2021年一季度，轻工行业整体表现优于市场，尤其在家居、造纸、电子烟等细分领域，景气度显著提升。
• β趋势向好：家居、造纸、电子烟、办公集采等板块具备较强行业增长动力。
• α机会凸显：细分龙头在行业加速整合过程中，具备显著的业绩弹性，是关注重点。

2. 家居行业

• 内外销高景气：剔除基数影响，内外销均呈景气向上趋势，与2019年同期相比，1-2月家具零售额/出口增长分别为5.5%/27%。
• 龙头加速整合：3月家具（长江）指数相对沪深300有10%的超额收益率，Q2景气度有望延续。
• 外销持续增长：1-2月家具及其零件出口同比增长69.6%，海外需求支撑明显。
• 成本传导能力增强：龙头公司具备较强的成本控制与价格调整能力，有望在二季度实现盈利修复。

3. 造纸行业

• Q2景气度上行：全球PMI提升推动浆价上涨，白卡纸、双胶纸、铜版纸等木浆系纸品价格持续上涨。
• 木浆系龙头受益：博汇纸业、太阳纸业、晨鸣纸业等凭借自供浆和高木浆库存，盈利弹性显著。
• 废纸系分化：Q2废纸系纸品盈利或出现分化，龙头凭借原材料优势加速整合。
• 党建类书籍需求释放：2021年是建党100周年，相关书籍需求预计在Q2释放，带动文化纸盈利上升。

4. 新型烟草

• 雾化烟市场扩张：全球渗透率持续提升，思摩尔等核心组件制造商受益于下游整合。
• HNB市场潜力大：IQOS全球扩张带动盈趣科技业务提速，国内政策趋严背景下，HNB产业链具备长期发展空间。
• 思摩尔与盈趣科技：思摩尔作为技术引领者，其“feel”雾化芯具备竞争力；盈趣科技作为IQOS核心供应商，有望受益于HNB市场开放。

5. 文具及办公集采

• 晨光文具表现亮眼：受益于春节后复学、复市，零售业务回归常态并实现阶段性高增长。
• 齐心集团成长性强：深耕办公集采与云视频赛道，疫情期间仍保持快速增长。
• 行业集中度提升：龙头公司凭借品类拓展与渠道整合，提升市场竞争力与盈利水平。

6. 个护&家清

• Q1高景气延续：春节错峰效应与去年低基数共同推动行业高增长，预计Q2回归常态。
• 龙头整合加速：大品牌凭借原材料与定价优势，挤压小厂生存空间，形成“量价齐增”模式。
• 推荐标的：中顺洁柔（中高端定位，产品升级）、百亚股份（线上品牌推广，线下渠道扩张）。

7. 包装行业

• 需求高增：消费电子、烟草、金属包装等细分领域需求显著提升，包装企业收入增长提速。
• 龙头市场份额提升：裕同科技、盈趣科技等凭借成本控制与一体化服务能力，加速整合。
• 关注HNB产业链：盈趣科技、劲嘉股份等在HNB产业链中具备优势，有望受益于行业合法化。

投资建议

推荐标的

• 家居：敏华控股、顾家家居、欧派家居、索菲亚、志邦家居、尚品宅配。
• 造纸：博汇纸业、太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰国际。
• 新型烟草：思摩尔、盈趣科技、劲嘉股份。
• 文具及办公集采：晨光文具、齐心集团。
• 个护&家清：中顺洁柔、百亚股份。
• 包装：裕同科技、盈趣科技、劲嘉股份、奥瑞金。

评级说明

• 行业评级：看好（相对表现优于市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅>10%）、增持（5%~10%）、中性（-5%~5%）、减持（< -5%）、无投资评级（无明确推荐）。

风险提示

1. 终端需求不及预期：如家具、纸品等下游需求不及预期，可能影响行业景气度。
2. 行业新产能大幅投放：可能对价格与盈利造成压力，尤其是中小型企业。

行业趋势总结

轻工行业在2021年一季度展现出较强的复苏迹象，Q2有望延续高景气。行业集中度提升、龙头加速整合、成本压力逐步传导、政策趋严推动行业规范化发展，是当前投资逻辑的核心支撑。建议关注具备成本优势、产品竞争力及渠道布局的龙头企业，把握行业复苏与整合带来的成长机会。