“弱指数”下的“牛结构”-20210405-长江证券-46页_8mb

“弱指数”下的“牛结构”总结

核心内容

本报告由长江证券研究所策略研究小组发布，分析2021年4月A股市场的走势、行业配置及主题机会。报告指出，尽管指数可能继续震荡，但市场不会转熊，结构性机会仍然显著，风格偏向价值和中小盘。

主要观点

1. 市场不会转熊

   • 当前市场估值泡沫风险有限，整体估值水平处于较低区间，但结构分化明显。
   • 历史数据显示，在M2与社融双降期间，市场并不一定走弱，结构性行情依然存在。
   • 市场情绪热度处于中位水平，短期胜率高于50%。

2. 风格偏向价值和中小盘

   • 随着经济复苏，通胀和实际利率上升，价值风格和中小盘风格占优。
   • 重仓股与非重仓股的业绩增速差正在收敛，非重仓股的相对低估值带来结构性机会。

3. 行业配置建议

   • 一季报择优弃劣：关注盈利预期上调的个股。
   • 龙头超跌机会：优选盈利预期较好、PEG修复空间较大的大市值公司。
   • 中盘“隐形冠军”：关注100-500亿市值公司中成长期高贝塔和成熟期高阿尔法的标的。
   • 通胀受益组合：关注高毛利率和供需格局较优的行业。
   • 出口强势机会：重点关注液晶面板、机械细分等具有比较优势的行业。

关键信息

宏观环境

• M2与社融双降：市场并非一定走弱，如2010年、2013年和2017年均出现结构性行情。
• 信用环境：仅结构性收缩，非系统性收缩。
• 经济复苏：经济继续修复，带动中小型公司业绩改善，且弹性高于行业龙头。
• 货币政策：宏观流动性维持平稳，央行对冲操作频繁，货币利率在合理区间。
• 人民币汇率：小幅贬值，但外资持续流入A股市场，配置银行、医药、电气设备等板块。

市场表现

• 指数震荡：4月指数仍可能磨底，但不会转熊。
• 换手率下行：市场处于换手率下行周期，短期或以缩量调整为主。
• 基金表现：3月主动型基金发行规模继续下滑，ETF资金净流入科技和创业板类。
• 杠杆资金：3月杠杆资金流出规模有限，两融余额占流通市值比例升至2.64%。

风格判断

• 风格均衡：当前市场风格较为均衡，景气度助推风格收敛。
• CJRV相对估值：不同行业估值差异显著，部分行业相对低估，部分高估。

主题配置

• 国改：央企改革加速，国企上市公司股权激励和资产整合或提速。
• 碳中和：相关行业或迎来中长期投资机会。

图表与数据

• 图1：当前市场估值分布仍低于前几轮牛市顶部。
• 图2：重仓股与非重仓股业绩增速差收敛。
• 图3：动态估值趋于收敛。
• 图4：剩余流动性仍处于紧平衡状态。
• 图5：市场处于换手率下行周期。
• 图6：中国CPI预测显示通胀预期上调。
• 图7：美国CPI预测也显示通胀预期上调。
• 图8：商品价格上涨和资本开支强劲复苏仍在进行。
• 图9：央行连续三周完全对冲到期量。
• 图10：R007紧贴利率走廊下沿，3M-SHIBOR下降。
• 图11：贷款利率大概率步入季度级别的上行周期。
• 图12：全A CJDI处于59%中位水平。
• 图13：主动型基金产品发行规模持续收缩。
• 图14：3月ETF流入，科技、创业板类流入较多。
• 图15：3月杠杆资金净流出，后维持平稳。
• 图16：两融交易占比小幅下滑。
• 图17：人民币汇率小幅贬值，外资持续流入。
• 图18：主要行业中加仓银行、医药，减仓食品饮料。
• 图19：E/P度量的股债风险溢价裂口升至34%历史分位。
• 图20：D/P度量的估值性价比裂口扩大。
• 图21：3月重仓股PE中位数下降，非重仓股上升。
• 图22：重仓股ERP提高，非重仓股ERP下降。

行业与主题配置

• 行业配置：关注一季报强势股、龙头超跌、中盘制造、通胀受益、出口强势。
• 主题配置：重视国企改革和碳中和相关行业。

总结

综上所述，2021年4月A股市场虽面临指数震荡和流动性紧平衡，但结构性机会依然存在，风格偏向价值和中小盘。建议投资者关注一季报表现优异的个股、龙头超跌机会、中盘“隐形冠军”、通胀受益行业以及出口强势领域。同时，国改和碳中和等主题值得关注，以把握市场潜在的结构性行情。