国防军工行业深度分析_民参军是19年军工弹性所在_20页_1mb

军工行业深度分析总结（2019年）

核心内容概述

2019年军工行业投资策略强调“民参军”企业的投资价值，认为其在军民融合政策推动下，存在较大的业绩弹性。随着政策深化和市场环境改善，部分民参军企业估值有望修复。同时，行业面临一系列风险，如政策冲击、军队体制改革进展不及预期、商誉减值风险等。

主要观点与关键信息

1. 军民融合政策深化

• 军民融合是国家战略，旨在通过引入竞争、促进技术交流，解决军工产能问题。
• 政策推动下，民营企业参与军工领域的程度不断提高，装备承制单位资格的民营企业数量从500余家增长至2300余家，增长360%。
• 军民融合政策包括加强顶层设计、推进重点领域发展、完善法规体系、推动军品定价和采购改革等。

2. 民参军企业估值修复潜力

• 2018年民参军企业因订单不及预期、毛利率虚高、股权质押比例高、管理层不和等问题，股价出现大幅调整。
• 部分公司动态估值已降至20倍以下，存在估值修复空间。
• 2019-2020年行业增长较为确定，特别是信息化、高科技类公司可能迎来业绩弹性。

3. 政策支持与市场环境改善

• 2018年11月，习近平在民营企业座谈会上强调支持民营企业发展，缓解股权质押风险。
• 地方政府和监管层已出台多项措施帮助军工民营企业解决流动性问题。
• 研发费用加计扣除政策对高研发投入的军工企业形成利好，有助于提升盈利能力。

4. 重点投资标的

• 建议关注三种类型的民参军企业：业绩稳健增长、估值较低、具备核心技术的公司。
• 瑞特股份：军品占比超70%，技术型民参军，19年或迎快速成长拐点。
• 火炬电子：军用元器件保障业绩稳增长，军工新材料开启新成长。
• 航锦科技：民品占比较高，市场预期充分，估值基本合理。
• 振芯科技：北斗终端业务有望恢复，集成电路业务发展迅速。
• 耐威科技：上半年业绩增长135%，MEMS业务表现突出，北京8英寸产线建设提升竞争力。
• 长鹰信质：传统电机业务全球领先，无人机业务增长潜力大。
• 航新科技：深耕航空测试和维修，系统级民参军稀缺标的，具有国际布局优势。

投资逻辑与建议

1. 投资逻辑

• 民参军企业普遍具备弹性高、市值小的特点，是军工领域2019年的投资重点。
• 重点筛选没有历史问题（如股权质押、商誉减值）、业绩稳健增长、具备核心技术优势的公司。
• 军民融合政策营造了公平竞争的环境，推动了军工体制改革，有助于企业提升效率与市场竞争力。

2. 投资建议

• 瑞特股份：预计2019-2020年净利润增速分别为22.6%、32.3%，对应PE分别为23X、17X，维持“买入-A”评级。
• 火炬电子：预计2019年净利润4.30亿元，对应PE为18X，2018-2019年净利润增速分别为47.7%、23.0%。
• 航锦科技：预计18年净利润4亿元，对应市值28亿元，若长沙韶光并表，18年净利润将达1.26亿元。
• 振芯科技：预计19年净利润将有所提升，但需关注北斗终端业务恢复及股权问题。
• 耐威科技：预计2018-2020年净利润分别为1.26、1.50亿元，对应PE分别为56、47倍。
• 长鹰信质：预计2018-2020年净利润分别为2.6、3.0、3.6亿元，对应PE分别为19X、16X、14X。
• 航新科技：预计2018年净利润不低于5669万元，受益于航空维修及测试市场的发展。

风险提示

• 政策风险：政策对现有价格体系的冲击，军队体制改革进展低于预期。
• 经营风险：部分企业存在商誉减值、毛利率虚高、股权质押等问题。
• 市场风险：军品采购不及预期、新产品市场接受度、行业竞争加剧等。

结论

2019年军工行业投资机会集中在民参军企业，尤其是具备核心技术、估值合理、业绩增长确定的公司。随着政策支持、军改影响逐步消除以及市场环境改善，部分企业将迎来业绩和估值的双重修复。建议投资者关注瑞特股份、火炬电子、航锦科技、振芯科技、耐威科技、长鹰信质、航新科技等重点标的，同时需注意政策、经营及市场风险。