20180817-东方财富证券-双汇发展-000895.SZ-2018年中报点评_业绩弹性释放_疫情事件影响有限_6页_948kb

报告摘要

双汇发展 (000895) 2018年中报点评总结

核心内容

双汇发展于2018年8月17日发布了2018年半年度报告，整体业绩表现稳健，尽管受外部环境影响，但公司通过优化业务结构和成本控制，实现了盈利能力的显著提升。

主要观点

业绩表现：公司2018年上半年实现营业总收入237.32亿元，同比下降1.3%；归母净利润23.85亿元，同比增长25.28%；扣非后归母净利22.13亿元，同比增长23.37%。单二季度营收116.72亿元，同比下降1.23%，但归母净利润同比增长28.87%，基本符合市场预期。
毛利率提升：上半年毛利率同比提升2.76个百分点至21.36%，主要得益于屠宰业务规模效应。
销售费用上升：销售费用率同比提升0.49个百分点至5.34%，主要由于广告宣传促销费用及销售人员薪酬增长。
屠宰业务放量：公司上半年屠宰生猪827.45万头，同比增长30.42%，其中第二季度屠宰435.5万头，同比增长26.4%。头均利润同比提升71%至60元，带动屠宰业务利润同比增长116%。公司具备较强的产能储备，上游供给旺盛，预计屠宰量将维持高位。
肉制品业务增长：肉制品业务收入114.22亿元，同比增长4.5%。高温肉制品收入增长6.0%，低温肉制品增长1.99%，其中纯低温产品增长13%。猪价下行推动肉制品吨均营业利润提升约5%。公司持续围绕“稳高温、上低温”及“中式产品工业化、休闲产品更休闲、肉蛋奶菜粮相结合”的战略进行产品结构调整，以提升高端产品占比和盈利能力。
疫情应对措施：尽管郑州双汇屠宰厂发生非洲猪瘟疫情，公司表示该事件对业绩影响有限。公司拥有全国18个屠宰基地，可有效弥补受影响产能。同时，公司前期储备了大量低价猪肉，确保肉制品生产不受影响，并积极转移订单至其他基地。

关键信息

业绩亮点

盈利增长显著：尽管营收微降，但归母净利润和扣非后归母净利润均实现双位数增长。
毛利率提升：毛利率同比提升2.76个百分点，主要受益于屠宰业务的规模效应。
产品结构调整：公司通过“稳高温、上低温”策略，优化产品结构，提升高端产品占比，增强盈利能力。

投资建议

评级：东方财富证券维持“增持”评级。
盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为507.09亿元、533.68亿元、561.72亿元，归母净利润分别为49.84亿元、53.70亿元、58.32亿元，EPS分别为1.51元、1.63元、1.77元，对应PE分别为14.84倍、13.77倍、12.68倍。
估值指标：公司PE、PB及EV/EBITDA均呈下降趋势，显示市场对公司未来盈利的预期逐步提高。

财务数据概览

资产负债表：2018年上半年公司流动资产为10,797.09亿元，非流动资产为12,218.89亿元，负债合计为5,934.77亿元，归属于母公司股东权益为15,971.84亿元。
利润表：营业利润同比增长20.30%，归母净利润同比增长15.40%。毛利率从19.10%提升至21.17%，净利率从8.54%提升至9.83%。
现金流量表：公司经营活动现金流保持增长，2018年上半年为5,976.87亿元，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负，但现金净增加额仍为282.85亿元。
财务比率：公司资产负债率下降至25.79%，流动比率和速动比率提升，显示偿债能力增强。总资产周转率保持稳定，应收账款和存货周转率略有波动。