宏观大类及商品月报：首次加息前后的情景推演-20220227-华泰期货-27页_1mb

首次加息前后的情景推演总结

核心内容概览

本文主要分析了3月美联储加息预期、乌俄冲突对全球市场的影响、国内宏观经济及大类资产配置逻辑，以及中美通胀调控政策对市场的影响。重点在于预测市场走势、评估风险、提供投资策略建议。

主要观点与关键信息

一、全球宏观及地缘政治影响

• 乌俄冲突：事件已进入新的阶段，但最激烈时刻可能已过去，未来走势存在不确定性。俄罗斯与北约之间的地缘政治博弈仍在继续，可能带来更多风险，如制裁俄罗斯能源出口、将俄罗斯企业排除Swift体系等。
• 美联储加息预期：3月加息25bp的概率为123%，5月加息概率也较高。整体加息周期预计将呈现“前紧后松”的格局，全年实际加息次数预计在3次左右。
• 国内疫情风险：部分省份疫情反复，需警惕对经济复苏的拖累作用及防控政策升级带来的情绪冲击。

二、大类资产配置策略

1. 美联储紧缩下的配置逻辑

• 加息对资产价格影响并非绝对负面，缩表则对金融资产利空明显。
• 历史上加息预期走强伴随美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指调整；加息落地后，美债利率上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹。
• 3月17日的美联储议息会议将是关键，若缩表预期走强，可能带来调整风险；反之，风险资产有望企稳反弹。

2. 一季度弱衰退下的大类资产配置

• 国内股指表现震荡，商品中的能源、非金属建材等表现偏弱。
• 弱衰退阶段，国内股指平均涨幅偏弱，中证500和上证综指录得下跌。
• 商品方面，能源表现最弱，下跌概率高达88.9%，软商品、非金属建材等下跌概率也高于70%。

3. 二季度弱复苏下的大类资产配置

• 弱复苏阶段，国内股指表现较强，平均收益率超过12%。
• 商品中的能源、有色和软商品板块上涨概率高达90%，平均涨幅也在11%以上。
• 商品指数整体也有70%的概率录得上涨。

4. 乌俄冲突的影响分析

• 地缘政治事件对金融资产冲击呈“先跌后涨”规律。
• 在事件落地前，美元指数、上证综指、10Y美债利率下跌概率较高，黄金上涨概率为66.6%。
• 事件落地后，纳指、上证综指、美元指数上涨概率较高，分别为83.3%和66.6%。
• 能源板块关注原油和燃料油；黑色板块的煤炭小幅受影响；有色板块的锌、铝、贵金属等品种利好较强；农产品中的玉米受到小幅影响。

三、商品市场分析

• 内需型商品：短期内需求恢复不及预期，建议观望；中期看涨逻辑仍存，预计一季度末到二季度逐步改善。
• 外需型商品：短期受俄乌冲突刺激上涨，但近期有所回落；需关注美国是否加快伊核谈判及放开对委内瑞拉制裁，若伊朗石油重返市场，油价可能降温。
• 农产品：看好逻辑顺畅，洪涝灾害、干旱气候及成本上升等因素推升农产品价格。
• 贵金属：短期维持逢低做多策略，因美国CPI高企、海外滞胀逻辑及俄乌冲突风险支撑贵金属。

四、国内宏观展望

• 稳增长政策持续发力：政治局会议强调加大宏观政策实施力度，部分城市地产政策有边际修复，房贷政策进一步宽松预期存在。
• 货币政策宽松：国内降准降息周期仍未结束，未来货币继续宽松可期待。
• 经济复苏路径：需关注疫情对经济复苏的拖累，以及政策对内需的托底作用。

五、宏观政策风险

• 中美通胀调控政策加码：国内关注发改委等机构可能出台更多调控政策，海外关注美国能源调控政策及伊核谈判进展。
• 历史经验参考：上一轮加息周期中，外需型商品、新兴市场股指面临调整风险，需警惕类似情况。

3月总体策略观点

• 商品期货：农产品（如大豆、豆粕）及贵金属逢低做多；外需型工业品及内需型工业品维持中性策略。
• 股指期货：谨慎偏多。

3月重点关注事项

1. 美国紧缩预期演变及3月17日美联储议息会议。
2. 中国“两会”及货币政策动向。
3. 乌俄局势后续发展。

国外宏观展望

• 乌俄局势持续发酵：可能对部分大宗商品产生较大冲击，黄金或受益于避险属性上涨。
• 俄罗斯能源出口受限：可能导致全球能源价格波动，尤其关注原油、天然气等。
• 美国能源政策：可能通过抛售石油储备、加快伊核谈判等方式应对能源通胀。

历史数据参考

• 美联储加息周期：上一轮加息周期中，美元指数、新兴市场股指、黄金、原油等资产在加息预期阶段调整，在加息落地后反弹。
• 美联储资产负债表：与金融资产正相关，与商品相关性较低，需关注缩表对市场的影响。

总结

本文通过分析当前宏观经济、地缘政治事件及政策动向，为3月市场走势和资产配置提供了详细的策略建议，强调了对商品和股指的阶段性判断，以及对政策变化的敏感性。