20220412-华安证券-美联储本轮加息路径及影响推演_美国会再迎来_沃尔克时刻_么__23页_2mb

美国会再迎来“沃尔克时刻”么？一美联储本轮加息路径及影响推演

核心内容概览

本报告分析了美联储过去40年的加息周期，并结合当前美国经济基本面与货币政策框架，推演了美联储本轮加息路径及其对美国经济与全球资本市场的影响。报告认为，虽然美联储将采取较为激进的加息策略，但短期内不会引发美国经济衰退，且对全球资产表现影响分化。

主要观点

1. 美联储货币政策框架演变

   • 从“双目标制”（物价与产出）转向“平均通胀目标制”，将就业置于通胀之前，同时将通胀目标设定为一段时间内的平均2%。
   • 强调就业的结构性问题，如不同族裔、收入群体的就业状况。
   • 将金融稳定纳入货币政策目标。

2. 美国当前经济基本面

   • 美国经济复苏势头良好，制造业、零售销售、房地产等均出现显著恢复。
   • 2021年GDP同比增长5.7%，产出缺口接近弥合。
   • 通胀水平高企，2月CPI同比上涨7.9%，创40年新高，核心服务通胀较为坚挺。
   • 就业市场强劲，2022年3月新增非农就业人口达43.1万，失业率降至3.6%，接近历史低点。

3. 美联储本轮加息路径推演

   • 加息幅度预计在250bp至300bp之间，略弱于1983年，但强于2015年。
   • 加息节奏预计前快后慢，2022年加息次数预计在4-5次之间，其中5-6月份可能连续加息，5月份或加息50bp。
   • 加息将伴随更快的缩表进度，缩表可视为额外的紧缩工具。

4. 是否会迎来“沃尔克时刻”

   • 美联储此轮加息不会导致美国经济短期衰退，衰退多出现在加息结束后的1-2年内。
   • 美国经济在加息期间仍处于复苏阶段，短期韧性较强。
   • 10年期与2年期美债利差倒挂不必然预示经济衰退，需结合10年期与3个月国债利差综合判断。

美联储加息周期的共同特点

美联储历次加息周期的宏观背景

美联储本轮加息对各类资产的影响

A股表现分析

• 短期影响：美联储加息初期对A股有一定压力，但风险因素已逐步消化。
• 长期影响：随着我国稳增长政策落地，经济基本面改善，A股表现将更多取决于国内情况。
• 历史参考：2004年加息初期A股下跌，但随后回升；2015年加息期间A股普跌，但后续走势与国内经济表现相关。

风险提示

1. 国际局势紧张引发通胀超预期：俄乌冲突可能加剧全球通胀压力。
2. 新冠疫情形势大幅恶化：病毒新变种可能导致全球经济活动放缓。