20181209-天风证券-宏观点评_加息末端的大类资产表现_7页_866kb

加息末端的大类资产表现总结

核心内容

本报告分析了美联储加息周期接近尾声时，大类资产可能的表现。基于历史数据和当前经济环境，预测2019年美联储加息次数最多为1次，加息周期可能在2019年第二季度停止，降息最快可能发生在2019年底至2020年初。美债收益率倒挂被视为加息周期结束的重要信号，倒挂后一年内，大类资产的表现各有差异，需结合经济衰退的扩散性和时点进行分析。

主要观点

1. 美债收益率倒挂的信号意义

• 美债收益率倒挂（尤其是2 * 10年期）是加息周期接近尾声的标志。
• 历史上，美债倒挂后一年，权益类资产的表现取决于经济衰退的扩散性和时点：
  • 1988年：全球权益类资产表现较好，新兴市场跑赢美国。
  • 2006年：同样表现较好，新兴市场跑赢美国。
  • 1998年：美国和港股表现较好。
  • 2000年：全球性股票熊市。

2. 大类资产表现预测

权益市场

• 发达经济体：权益市场整体继续下行。
• 新兴市场：短期可能受牵连继续杀跌，但中期存在机会。
• 市场波动：美股自10月以来回调，金融市场波动加大。

债券市场

• 美债：倒挂后将迎来趋势性的多头行情。
• 全球流动性：美联储通常会以降息应对倒挂，推动全球流动性宽松，形成债牛。
• 例外情况：若美国以外市场基本面强劲，美联储可能不降息，影响美债表现。

汇率市场

• 美元短期走势：受避险情绪影响，美元指数短期震荡偏强。
• 中期走势：随着美国经济下行，美元指数将逐渐走弱。
• 欧元与日元：在2006年，美元兑欧元贬值，美元兑日元升值；而在2000年和1988年，美元指数出现涨幅。

大宗商品市场

• 铜：与债券走势负相关，倒挂后铜表现不佳。
• 黄金：受美元和美债收益率走弱支撑，但通胀缺席下仅中枢震荡。
• 原油：在供给收缩背景下，可能走出独立行情。

关键信息

倒挂发生时间与原因

当前经济环境与预测

• 美国经济：预计2019年实际GDP增速将从2018年的2.9%降至2.3%。
• 美债倒挂：预计发生在2018年底至2019年初。
• 风险事件：金融市场波动加大，信用利差走阔，部分经济数据转弱，显示加息周期接近尾声。

资产配置建议

• 美债：倒挂后将开启趋势性多头行情。
• 权益市场：发达市场继续下行，新兴市场短期受牵连，但中期机会更大。
• 美元：短期震荡偏强，中期走弱。
• 黄金：受美元和美债收益率走弱支撑，但通胀缺席下仅中枢震荡。
• 大宗商品：铜表现不佳，原油可能独立上涨。

风险提示

• 通胀超预期上行：可能影响加息路径和资产表现。
• 美国经济景气超预期：可能导致加息延续，影响资产配置逻辑。

总结

美债收益率倒挂是美联储加息周期结束的信号，历史上倒挂后一年内，大类资产表现各异。权益市场表现取决于经济衰退的扩散性和时点，债券市场通常迎来多头行情，汇率市场短期偏强、中期走弱，大宗商品受需求和美元影响较大。2019年，美国经济预计将放缓，美联储可能停止加息甚至降息，投资者应关注新兴市场和非美股票的中期机会，同时警惕通胀和经济超预期波动带来的风险。