20221030-国金证券-华友钴业-603799.SH-减值拖累业绩_环比增量可期_4页_1mb

华友钴业 (603799.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

华友钴业是一家专注于金属材料领域的公司，主要业务包括铜、钴、镍等金属的开采、冶炼及深加工。公司近期发布三季报，前三季度实现归母净利润30.1亿元，同比增长26.98%。尽管Q3单季净利润同比下滑16.44%，但整体业绩仍保持增长趋势。公司当前股价为55.12元，总股本15.98亿股，总市值约880.78亿元。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年前三季度归母净利润为30.1亿元，同比增长26.98%，Q3净利润为7.5亿元，同比下滑16.44%。2023年和2024年预计归母净利润分别为76.9亿元和104.7亿元，分别同比增长71.1%和36.2%。
• 盈利预测：2023年和2024年EPS分别为4.81元和6.55元，对应PE分别为11倍和8倍。
• 行业背景：公司处于新能源产业链中，受益于锂电材料需求的增长，锂电板块表现亮眼，持续贡献业绩增量。
• 资产减值：2022年Q4公司对钴存货计提约3.3亿元减值，对盈利形成较大拖累，但钴价走势稳定，亏损风险已基本出清。
• 资本运作：公司计划通过发行GDR筹集资金，用于补充项目建设，同时拓展资本金来源。
• 产能扩张：公司拟建设5万金吨高纯镍项目，包括3万金吨硫酸镍与2万吨电解镍，以进一步匹配其在印尼的中间品产能。

关键信息

市场数据

• 总股本：15.98亿股
• 已上市流通A股：15.79亿股
• 总市值：880.78亿元
• 年内股价最高最低：106.54元 / 52.88元
• 沪深300指数：3541
• 上证指数：2916

经营分析

• 铜钴业务：铜板块利润因LME铜价下降环比减少，但公司自有矿比例较高，Q3仍有望贡献较好盈利。钴板块因原料库存成本高于当前现货价格，计提减值约3.3亿元，但钴价稳定，亏损风险已基本出清。
• 镍业务：华越MHP项目保持满产，预计Q3产量1.6-1.7万吨。由于自有硫酸镍产能尚未完全匹配，利润并表有限。华科因转炉未建成，镍铁-高冰镍环节盈利能力差，尚未贡献明显盈利。
• 锂电业务：前驱体/正极出货量环比增长，成为业绩增长的重要来源。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价：未明确，但近期多次发布“买入”评级报告，显示市场对其未来表现较为乐观。
• 盈利预测：公司2023年和2024年归母净利润分别为76.9亿元和104.7亿元，EPS分别为4.81元和6.55元，对应PE分别为11倍和8倍。

风险提示

• 新能源需求不及预期
• 铜钴镍价格下跌
• 汇兑风险
• 项目进度不及预期

相关报告

1. 《充分减值出清包袱，锂电板块表现亮眼-华友钴业中报点评》，2022.8.20
2. 《镍+锂增量贡献可期-华友钴业中报预告点评》，2022.7.11
3. 《完善镍锂布局，三元一体化逻辑持续兑现-华友钴业定增点评》，2022.6.20
4. 《周期 $^+$ 成长逻辑持续兑现-华友钴业一季报点评》，2022.4.27
5. 《景气周期+锂电放量，高利润延续-华友钴业年报点评》，2022.4.23

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2023年为70,780百万元，同比增长25.95%
• 归母净利润：预计2023年为7,690百万元，同比增长71.09%
• 每股经营性现金流净额：预计2023年为8.63元，2024年为9.24元

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2023年为13,788百万元，2024年为14,764百万元
• 投资活动现金净流：预计2023年为-13,500百万元，2024年为-13,900百万元
• 筹资活动现金净流：预计2023年为6,421百万元，2024年为-756百万元

资产负债表

• 资产总计：预计2024年为114,500百万元
• 负债股东权益合计：预计2024年为114,500百万元
• 普通股股东权益：预计2024年为41,255百万元

比率分析

• 每股收益：预计2023年为4.81元，2024年为6.55元
• 每股净资产：预计2023年为19.916元，2024年为25.814元
• 每股经营现金净流：预计2023年为8.629元，2024年为9.240元
• ROE（归属母公司）：预计2023年为24.16%，2024年为25.39%
• 资产负债率：预计2024年为52.60%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

风险提示

• 新能源需求不及预期
• 铜钴镍价格下跌
• 汇兑风险
• 项目进度不及预期

市场相关报告评级比率分析

• 买入：1.00（一周内） / 2.00（一月内） / 11.00（二月内） / 33.00（三月内） / 88.00（六月内）
• 最终评分：1.00，对应“买入”评级

历史推荐和目标定价

• 目标价：129.90元（2022-04-23）
• 市价：73.49元（2022-04-23）
• 评级：买入

联系方式

• 上海：电话 021-60753903，传真 021-61038200，邮箱 researchsh@gjzq.com.cn，地址 上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼
• 北京：电话 010-66216979，传真 010-66216793，邮箱 researchbj@gjzq.com.cn，地址 中国北京西城区长椿街3号4层
• 深圳：电话 0755-83831378，传真 0755-83830558，邮箱 researchsz@gjzq.com.cn，地址 中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402