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在分化中寻找平衡 - 2020年下半年宏观经济展望总结

核心内容概述

本报告由苏宁金融研究院·宏观经济研究中心研究员陶金撰写，分析了2020年下半年的宏观经济形势，聚焦于疫情长期化、全球经济衰退与逆全球化、经济恢复节奏分化、政策趋势及资产配置趋势等关键议题。报告指出，中国经济在分化中寻求平衡，政策托底与结构性改革成为关键驱动力。

主要观点与关键信息

一、当前经济形势的主要矛盾

1. 疫情长期化

   • 新冠病毒可能与人类社会长期共存，疫苗是唯一希望。
   • 巴西、俄罗斯和印度成为疫情“接棒者”，美国种族矛盾加剧疫情扩散。
   • 西方国家采取群体免疫政策，如瑞典，导致疫情反复。

2. 全球经济衰退与逆全球化

   • 美国、欧洲、日本等主要发达国家进入衰退，新兴市场表现相对较好。
   • 疫情加剧了逆全球化趋势，表现为贸易保护主义抬头，对中国经济和贸易崛起的抵制。
   • 发达国家因社会阶层固化、贫富差距扩大，民众未享受全球化红利，导致对自由贸易的反对。

3. 经济恢复节奏分化

   • 生产端恢复快于需求端，投资恢复快于消费。
   • 基建投资、房地产投资、出口贸易恢复较快，而商品消费、服务消费复苏较慢。
   • 消费复苏依赖收入和就业恢复，短期内效果有限。

二、政策趋势分析

1. 货币政策

   • 由“宽货币”转向“宽信用”，政策重点在于资金向实体经济传导。
   • LPR等利率下降空间有限，边际宽松可能性降低。
   • 通过普惠小微企业信用贷款支持计划释放流动性，预计带动1万亿元小微企业信用贷款投放。
   • 未来货币政策将更加注重结构性支持，防止资金空转和套利。

2. 财政政策

   • 上半年以“救助+刺激”为主，下半年转向“托底”。
   • 财政赤字率安排在3.6%以上，全年财政政策资金使用规模增加约3.6万亿元。
   • 基建投资成为财政政策重点，政府性基金是主要支撑。
   • 就业保护断言成为政策核心目标，预计调查失业率目标低于6%。

3. 政策信号与方向

   • 国常会、陆家嘴论坛释放四大信号：让利、降准、直达实体经济、处置不良。
   • 政策将更关注中小企业扶持，包括减税、降社保、各类补贴等。
   • 财政政策将配合货币政策，推动经济复苏。

三、资产配置趋势预测

1. 利率走势

   • 利率作为核心变量，资产配置轮动减弱。
   • 广谱利率下降空间有限，未来可能边际收紧。
   • 利率中枢抬升，长端利率上升概率加大，期限利差可能再度走阔。

2. 债市走势

   • 流动性是短期主导因素，债市空间有限。
   • 十年期国债收益率约3%，利率债最多存在20个BP的上升空间。
   • 债市性价比高于美债等全球债券市场。

3. 股市走势

   • A股估值较低，具备长期投资价值。
   • 基建、房地产、出口贸易等板块复苏较快，具有短期机会。
   • 未来复苏后劲更大的行业可能有更好表现，但需关注估值和业绩预期差。

4. 商品走势

   • 石油价格：需求回升与减产支撑价格上涨，但浮仓库存压制涨幅。
   • 黄金价格：长期看有支撑，主要因全球实际利率极低和避险情绪。
   • 全球疫情、逆全球化、贸易摩擦等不确定性因素将对市场产生持续影响。

四、未来经济展望

• GDP预测：二季度GDP增速预计在2%左右，三季度恢复至4%，四季度有望超5%但可能性较小。
• 消费复苏：预计在四季度出现明显反弹，但依赖收入和就业恢复。
• 投资复苏：基建投资仍为亮点，全年增速预计达10%。
• 外需变化：出口复苏好于进口，贸易顺差扩大，对GDP形成正向拉动。
• 全球供应链：制造业外迁风险较大，但中国工业体系相对完备，对供应链中断的冲击可控。

五、风险与挑战

• 疫情反复：全球疫情未见顶，可能引发新一轮隔离措施。
• 逆全球化加剧：西方国家对中国的贸易限制和产业政策调整可能影响中国出口。
• 经济结构分化：中小企业复苏慢于大企业，消费复苏乏力。
• 政策空间有限：货币政策和财政政策在边际上可能收紧，流动性补充存在上限。

总结

2020年下半年，中国经济面临疫情长期化、全球经济衰退、逆全球化和结构性分化等多重挑战。政策托底和结构性改革将成为推动经济复苏的关键。在资产配置方面，债市短期空间有限，股市和商品市场存在结构性机会，但需关注行业估值与盈利预期的差异。未来经济复苏依赖政策支持与市场自我修复能力的结合，整体仍处于分化与寻找平衡的过程中。