20210712-财信国际经济研究院-2021年下半年宏观策略展望_动能放缓_平衡性改善_28页_2mb

2021年下半年宏观策略展望总结

核心内容

本报告对2021年下半年全球经济、中国经济、通货膨胀、宏观政策及大类资产配置等方面进行了全面分析，核心内容如下：

全球经济：复苏强劲但不均衡

• 强劲复苏：得益于疫苗接种提速、政策支持及经济增长对疫情的适应能力，全球经济强劲复苏，尤其是中美等主要经济体。
• 分化趋势明显：发达经济体复苏快于新兴市场和发展中经济体（除中国外），而低收入国家复苏最弱。国内产业和群体间也存在明显分化，如工业生产优于生活性服务业，高收入群体优于低收入群体。
• 政策收紧周期错位：美国率先收紧货币政策，其外溢效应通过跨境资本流动、汇率波动和资本市场等渠道加大全球金融脆弱性，尤其是新兴市场和发展中经济体。

中国经济：动能放缓，平衡性改善

• 投资：预计全年GDP增长约8.6%，投资结构将趋于均衡，呈现“制造业温和修复、基建小幅发力、房地产高位趋降”的格局。

  • 制造业：投资修复动能趋缓，受利润结构性分化和成本压力影响，上中下游利润传导受限。
  • 基建：财政后置和“十四五”项目启动将推动基建投资小幅发力，但受隐性债务监管和专项债分流影响，增长空间有限。
  • 房地产：受政策调控影响，投资增速趋降，但竣工潮和前期土地购置支撑仍强。

• 消费：整体仍处于缓慢修复途中，全年恢复至疫前水平难度较大。

  • 居民收入与出行改善：将支撑消费修复，但低收入群体增收困难和东北、华北、西北地区消费疲弱制约修复高度。
  • 服务业和限下商品零售：仍是消费恢复的主要阻力。

• 出口：份额回落，增速高位放缓。

  • 发达经济体产能恢复：将导致机电产品出口份额下降。
  • 新兴经济体“带疫适应能力”增强：防疫物资需求趋稳，出口增长动力减弱。
  • 全年出口增速：预计约10%。

通货膨胀：CPI整体可控，PPI顶部徘徊

• CPI：预计全年中枢约1.2%，服务业恢复和价格传导将带动CPI逐季回升，但消费修复缓慢和猪肉压制作用仍存。
• PPI：预计全年中枢约6.5%，三季度将高位震荡，四季度小幅回落。主要受海外需求错位复苏和供给约束影响。

宏观政策：稳增长与调结构并举

• 货币政策：稳健取向不改，流动性将有所改善，结构上继续支持科技、小微企业和绿色领域。
  • 社融增速：预计全年约增长11%。
  • 十年期国债收益率：维持震荡概率偏大。
• 财政政策：后置发力，聚焦绿色新基建和“三保”等领域，支持经济托底。

大类资产配置：寻找A股结构性机会

• 债市：维持震荡，灵活控制仓位。
• A股：轻指数重结构，科技、绿色新经济板块有望跑赢。
• 大宗商品：涨价或步入尾声，但回落幅度有限。
• 黄金：短期承压，战略配置时机仍需等待。

主要观点

• 全球经济复苏强劲但不均衡，发达经济体领先，新兴市场和发展中经济体复苏缓慢。
• 中国投资动能放缓，消费恢复缓慢，出口增速高位趋降，全年GDP增长约8.6%。
• CPI整体可控，PPI将维持高位震荡，全年中枢在1.2%和6.5%之间。
• 货币政策继续支持经济结构转型，财政政策后置发力，聚焦民生和绿色领域。
• 大类资产配置需关注结构性机会，A股结构性行情明显，债市维持震荡，黄金短期承压。

关键信息

• 全球经济：主要由中美带动，但分化加剧，发达经济体复苏快于新兴市场和发展中经济体。
• 中国经济：投资结构趋于均衡，消费恢复缓慢，出口增速高位趋降。
• 通胀预期：CPI温和可控，PPI将见顶回落。
• 宏观政策：货币政策稳健，财政政策托底经济，支持绿色新基建和“三保”。
• 资产配置：A股结构性机会突出，债市震荡，大宗商品和黄金短期承压。

总结

本报告综合分析了2021年下半年的宏观经济形势与资产配置策略，指出全球经济复苏不均衡，中国投资动能放缓但结构改善，消费和出口增速趋缓，通胀整体可控。宏观政策将聚焦稳增长与调结构，A股结构性机会突出，债市震荡，大宗商品和黄金短期承压。投资者应关注科技、绿色新经济等结构性机会，灵活配置资产。