2021年下半年宏观经济展望：变奏，复苏共振下的机与危-20210527-西南证券-43页_2mb

2021年下半年宏观经济展望总结

核心内容

2021年下半年，中国宏观经济呈现阶段性复苏态势，增速已接近阶段性顶部。在财政与货币政策正常化背景下，经济运行的结构性变化和全球风险因素成为关注重点。同时，人口结构变化对长期发展路径产生深远影响，大类资产配置逻辑则基于全球复苏差异和政策动向进行调整。

主要观点

1. 经济增速已现阶段性顶部

• 消费复苏：一季度消费增速显著高于疫情前，但4月出现回落，显示复苏尚未稳固。可选消费恢复加速，预计下半年消费回升将持续。
• 制造业投资：1-4月制造业投资同比增长23.8%，恢复至疫情前水平，未来有望保持较好恢复势头。
• 房地产投资：房地产开发投资保持韧性，但销售端预期降温，政策调控可能进一步影响市场。
• 进出口贸易：出口延续超预期增长，但增速将受基数效应影响，预计下半年有所回落。
• 物价水平：CPI温和上行，PPI在二季度达到高点后将回落，全年预计CPI涨幅约为2.3%，PPI增速3.5%-4.0%。

2. 财政与货币政策正常化

• 财政政策：财政支出增速仍有上行空间，地方债新增发行将在二、三季度加速，专项债和基建债将成为重要支撑。
• 货币政策：保持“稳字当头”，社融和人民币贷款增速稳中趋降，M2增速趋于稳定。人民币汇率双向波动，输入性通胀需防范。
• 政策协同：财政与货币政策将保持协同，避免急转弯，确保经济平稳过渡。

3. 人口结构与经济影响

• 老龄化趋势：中国即将进入中度老龄化社会，长期对经济产生负面影响。
• 少子化问题：生育率持续走低，难以逆转，需通过优化人口红利结构应对。
• 人口集聚：人口向经济发达地区和城市群进一步集聚，需推动区域一体化发展。
• 产业配置：内需型产业将迎来发展机遇，劳动要素的空间配置优化有助于提升经济质量。

4. 全球风险关注点

• 疫情风险：全球疫情尚未结束，发展中国家复苏较慢，疫苗接种和产能是关键因素。
• 大宗商品波动：受周期与货币、汇率影响，大宗商品价格波动加剧，需关注价格异动。
• 货币政策：美联储可能在四季度讨论缩减QE，欧央行仍需警惕金融稳定风险。

5. 大类资产配置逻辑

• 周期类资产：制造业、服务性消费、碳中和相关板块有望受益于全球复苏和PPI上行。
• 权益与汇市：下半年建议重点关注权益市场和汇市，债市三季度注重波段操作，四季度警惕货币政策变化。
• 投资热点：全球复苏节奏分化，建议把握结构性机会，关注政策导向和行业趋势。

关键信息

• 经济数据：2021年一季度GDP同比增长18.3%，两年平均增长5.0%。消费、制造业投资、房地产投资等主要领域均呈现复苏迹象。
• 政策动态：5月国务院金融稳定发展委员会会议强调防范输入性通胀，保持人民币汇率稳定。地方债发行节奏加快，专项债和基建债将成为重要支撑。
• 人口结构：中国65岁以上人口占比13.5%，即将进入中度老龄化社会，需关注人口红利的转型。
• 全球复苏：主要发达国家复苏快于发展中国家，美欧面临通胀压力，新兴市场承压更重。
• 资产配置建议：建议重点关注权益与汇市，债市注重波段操作，四季度需警惕货币政策变奏。

风险提示

• 疫情持续可能影响经济复苏速度。
• 货币紧缩可能带来市场波动加剧。
• 经济复苏不及预期可能对政策形成压力。

附录：2021年下半年主要经济指标预测

总结

2021年下半年，中国经济复苏进入阶段性顶部，政策逐步正常化，但需关注疫情、大宗商品价格波动及货币政策调整等风险。在人口老龄化与少子化趋势下，需通过优化劳动要素配置和推动内需型产业发展来应对长期挑战。全球复苏节奏分化，大类资产配置建议关注权益与汇市，把握周期性行业和绿色经济主题机会。