白酒行业2017年三季报总结：加速成长，业绩释放更待明年-20171101-中泰证券-15页-1mb

食品饮料行业总结（白酒板块）

核心内容

• 行业评级：食品饮料行业评级为“增持”，重点推荐白酒板块。
• 业绩表现：2017年第三季度，白酒上市公司收入增速达55%，利润增速达85%，呈现加速成长趋势。
• 产品结构分化：一线酒企表现最优，二线酒企次之，三线酒企分化明显，其中部分如水井坊、沱牌舍得等次高端酒企增长显著。
• 毛利率与净利率提升：白酒板块毛利率小幅上移至68.4%（+2.4pct），净利率稳中有升，主要受益于产品提价及费用控制。
• 预收款强劲：2017年第三季度白酒板块预收款达299.6亿元，为后续收入增长提供保障。
• 估值切换行情：行业正处于上行周期，估值切换行情值得配置，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得等。

主要观点

• 行业景气度上行：白酒行业景气度持续加速上行，高档酒及次高端酒增长明显，印证消费升级趋势。
• 名酒提价效应显著：茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份等名酒持续提价，推动盈利水平提升。
• 渠道优化与经营能力提升：白酒企业渠道更加合理，厂家对渠道的控制能力增强，有助于行业长期发展。
• 估值提升空间大：考虑到行业景气度持续，白酒龙头估值有望进一步提升。

关键信息

业绩表现

• 收入与利润：2017年第三季度，白酒上市公司实现收入402.0亿元，同比增长55.6%；实现净利润143.3亿元，同比增长85.7%。
• 增速对比：剔除茅台后，Q3利润增速为38%；一线酒企合计增速高达70%，利润端增速快于收入端。
• 名酒表现：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、水井坊、沱牌舍得等名酒收入和利润均实现显著增长。

毛利率与费用率

• 毛利率提升：2017年第三季度SW白酒板块毛利率提升至68.4%，主要受益于产品结构升级和提价。
• 费用率微幅提升：期间费用率提升至30.3%，费用控制能力增强，推动盈利能力提升。
• 净利润率：整体净利润率稳中有升，部分企业如口子窖因销售费用率下降，净利润率提升显著。

预收款与现金流

• 预收款强劲：2017年第三季度白酒板块预收款达299.6亿元，显示渠道动销情况良好。
• 现金流匹配：2017年前三季度现金流净额与公司利润基本匹配，表明行业处于业绩释放阶段。

行业展望

• 蓄水释放：2016年行业蓄水明显，2017年是业绩正常释放，预计2015-2016年蓄水将在2017年以后逐步释放。
• 茅台稳价影响：茅台稳价有助于拉长景气周期，提升行业整体发展预期。
• 估值切换：行业处于上行周期，估值切换行情值得配置，重点推荐一线和二线酒企。

风险提示

• 中高端酒动销不及预期：可能影响业绩增长。
• 三公消费限制：持续加大可能对行业造成压力。
• 食品安全事件：可能对品牌和消费者信心造成负面影响。

重点推荐公司

• 一线白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖
• 二线白酒：洋河股份、古井贡酒、山西汾酒
• 三线白酒：口子窖、沱牌舍得、水井坊

图表目录

• 图表1：17Q3白酒板块收入及增速
• 图表2：17Q3白酒板块净利润及增速
• 图表3：17Q3一二线白酒收入和利润普遍实现20%以上增长
• 图表4：近7季一二线白酒收入持续加速增长
• 图表5：近7季一二线白酒归母净利润持续加速增长
• 图表6：17Q3白酒板块毛利率小幅提升2.4pct
• 图表7：17Q3白酒板块销售费用率同比提升1.1pct
• 图表8：近7季白酒板块公司毛利率保持稳步上行
• 图表9：近7季白酒板块公司净利润率情况
• 图表10：近7季白酒板块各公司销售费用率情况
• 图表11：2017年名酒提价一览
• 图表12：近7季白酒板块各公司预收账款情况
• 图表13：近7个季度白酒板块各公司现金流情况