20171101-中泰证券-白酒行业2017年三季报总结_加速成长_业绩释放更待明年_15页_1mb

食品饮料行业总结：白酒板块2017年三季报分析

核心内容概览

2017年第三季度，白酒行业表现出强劲的增长态势，收入和利润分别同比增长 55% 和 85%，且环比呈现加速增长趋势。这表明白酒行业正处于持续上行的景气周期中。在产品结构上，一线酒企表现最优，二线次之，三线白酒则分化明显。整体来看，白酒企业的盈利能力提升，尤其是高档酒和次高端酒的增长显著，印证了消费升级的逻辑。部分酒企如金种子酒表现不佳，需进一步观察其改善情况。

主要观点

• 行业增长加速：2017Q3白酒上市公司收入和利润增速分别为 55.6% 和 85.7%，行业景气度持续上行。
• 产品结构优化：一线酒企（如贵州茅台、五粮液）表现最佳，二线酒企（如洋河股份、泸州老窖）次之，三线酒企分化严重，部分产品提价带来盈利弹性。
• 渠道优化与运营提升：白酒企业渠道更加合理，三公消费占比下降，厂家对渠道的控制能力增强，推动业绩增长。
• 预收款充足：2017Q3白酒板块预收款达 299.6亿元，为后续收入增长提供有力保障。
• 估值提升预期：随着业绩增长的确定性增强，白酒龙头估值有望进一步提升，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得等公司。

关键信息

1. 收入与利润增长

• 总收入：2017Q3白酒上市公司总收入达 402亿元，同比增长 55.6%。
• 总利润：2017Q3白酒上市公司总利润为 143.3亿元，同比增长 85.7%。
• 剔除茅台：2017Q3白酒上市公司利润增速达 38%，说明茅台对整体利润增长贡献显著。
• 行业分化：一线酒企收入和利润增速高于二线酒企，而三线酒企增速不一，部分公司如水井坊收入和利润翻倍，表现出强劲增长。

2. 毛利率与净利率提升

• 毛利率：2017Q3白酒板块毛利率提升至 68.4%，同比增长 2.4个百分点。
• 净利率：2017Q3白酒板块净利率提升至 68.4%，同比增长 1.3个百分点。
• 费用率变化：期间费用率提升至 30.3%，同比增长 3.6个百分点，主要是销售费用率上升，但部分公司如茅台、五粮液等费用率下降。

3. 预收款与现金流

• 预收款：2017Q3白酒板块预收款达 299.6亿元，环比增长 3.8%，表明渠道动销良好。
• 现金流：2017Q3白酒板块现金流净额达 263.5亿元，与利润基本匹配，显示行业景气度持续。

4. 产品提价情况

• 提价策略：2016年至2017年，多家白酒企业实施提价策略，如茅台、五粮液、洋河股份等，推动了利润增长。
• 提价影响：提价策略对毛利率和净利率有显著提升作用，尤其在高端和次高端酒企中。

5. 持仓与估值

• 行业持仓：截至2017年三季度末，食品饮料行业持仓为 10.75%，离历史峰值 17.75% 仍有差距。
• 白酒持仓：白酒行业持仓增长显著，由2015年初不到1%提升至 8.2%，未来有望进一步提高。
• 估值趋势：白酒龙头估值有望进一步提升，特别是在渠道优化和业绩增长的背景下。

行业展望

• 强劲回款：白酒企业回款强劲，预收款充足，为未来业绩增长提供保障。
• 茅台稳价：茅台的稳价策略有助于延长行业景气周期，提升整体估值。
• 未来增长：2017年是白酒行业业绩释放的一年，预计2018年仍将保持高速增长。
• 渠道下沉：一线和二线酒企继续下沉渠道，提升市场渗透率，对三线酒企形成压力。

风险提示

• 中高端酒动销不及预期：若中高端酒企动销不及预期，可能影响整体业绩增长。
• 三公消费限制：三公消费限制力度加大可能对白酒行业造成一定压力。
• 食品安全事件：食品安全问题可能影响消费者信心，进而影响行业表现。

投资建议

• 重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得等公司。
• 估值切换行情：行业正处于上行周期，建议投资者关注估值切换行情，适时布局。

图表目录（简要）

• 图表1：17Q3白酒板块收入及增速
• 图表2：17Q3白酒板块净利润及增速
• 图表3：17Q3一二线白酒收入和利润普遍实现20%以上增长
• 图表4：近7季一二线白酒收入持续加速增长
• 图表5：近7季一二线白酒归母净利润持续加速增长
• 图表6：17Q3白酒板块毛利率小幅提升2.4个百分点
• 图表7：17Q3白酒板块销售费用率同比提升1.1个百分点
• 图表8：近7季白酒板块公司毛利率保持稳步上行
• 图表9：近7季白酒板块公司净利润率情况
• 图表10：近7季白酒板块各公司销售费用率情况
• 图表11：2017年名酒提价一览
• 图表12：近7季白酒板块各公司预收账款情况
• 图表13：近7季白酒板块各公司现金流情况

总结

2017年第三季度，白酒行业展现出强劲的增长势头，收入和利润分别同比增长 55.6% 和 85.7%，表明行业景气度持续上行。一线酒企表现最佳，二线次之，三线分化明显。产品结构优化、提价策略和渠道下沉是推动行业增长的关键因素。白酒龙头估值有望进一步提升，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得等公司。投资者应关注行业估值切换行情，同时警惕中高端酒动销不及预期、三公消费限制力度加大和食品安全事件等风险。