20180913-国开证券-8月金融数据点评_社融继续呈现改善迹象_6页_1mb

社融继续呈现改善迹象总结

核心内容

2018年8月金融数据表明，社会融资规模（社融）继续呈现改善迹象，整体好于市场预期。新增社融规模为1.52万亿元，同比少增376亿元，但环比多增4799亿元。这一数据反映了“宽信用”政策的逐步落实，表外融资萎缩趋势减缓，直接融资（如企业债券）显著增长，显示融资结构持续优化。

主要观点

• 社融改善：8月社融数据优于预期，主要得益于表外融资萎缩收窄和直接融资发力，尤其是企业债券净融资同比大幅增长2239亿元。
• 信贷结构变化：新增人民币贷款1.28万亿元，同比多增1834亿元，但略低于市场预期。票据融资成为信贷增长的主要动力，同比多增3781亿元，环比多增1711亿元，显示企业对短期融资工具的偏好。
• M2回落：8月M2增速回落至8.2%，主要由于非银机构存款净减2211亿元，以及财政存款由净减转为净增，导致企业流动性受到一定影响。M1增速也大幅回落至3.9%，M1与M2剪刀差扩大，资金活化能力减弱。
• 债市承压：利率债持续调整，主因包括融资需求恢复、通胀预期升温及地方债供给放量。尽管10年期国债收益率已从年内低点3.44%回升超过20BP，但整体仍处于震荡区间，预计维持在3.5%-3.7%之间。
• 货币政策重心：在资金宽松边际收敛的背景下，“宽信用”政策下，疏通信贷传导渠道仍为下一阶段货币政策重点，需进一步维持合理充裕的流动性环境。

关键信息

社融数据亮点

• 总量：8月新增社融1.52万亿元，环比增长4799亿元。
• 结构改善：
  • 表外融资继续萎缩，但幅度收窄。
  • 直接融资显著增长，尤其是企业债券净融资3376亿元，同比多增2239亿元。
• 政策支持：央行通过续作MLF及新增1490亿元1年期MLF，加强货币政策与财政政策的协调配合，支撑社融增长。

信贷情况

• 新增贷款：1.28万亿元，同比多增1834亿元。
• 票据融资：同比多增3781亿元，环比多增1711亿元，成为信贷增长的重要推动力。

M2与M1变化

• M2增速：8.2%，环比下降。
• M1增速：3.9%，环比下降1.1个百分点。
• 剪刀差扩大：M1与M2增速差距加大，显示资金活化程度下降。

债市策略

• 利率债走势：收益率曲线陡峭化，1年期品种变化不大，显示货币宽松具有刚性。
• 收益率预期：10年期国债收益率维持在3.5%-3.7%区间，震荡运行为主。
• 风险因素：
  • 经济增长超预期回升；
  • 通胀压力加大，限制货币政策空间；
  • 地方债发行及基建投资政策可能调整；
  • 美联储超预期加息对全球债市的影响。

风险提示

• 经济增长：若经济超预期回升，可能对货币政策形成压力。
• 通胀压力：若通胀进一步升温，将削弱货币政策宽松空间。
• 政策调整：地方债发行及基建投资政策未来存在调整可能。
• 外部因素：美联储加息可能对全球债市造成扰动。

分析师简介

• 岳安时：国开证券固定收益分析师，经济学硕士，6年证券行业从业经历。
• 执业资格：持有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
• 研究承诺：报告数据来源合规，分析逻辑独立、客观、公正，不受第三方影响。

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上；
• 推荐：未来6个月内涨幅介于10%至20%之间；
• 中性：未来6个月内涨幅介于-10%至10%之间；
• 回避：未来6个月内跌幅10%以上。

长期股票投资评级

• A：未来3年内涨幅20%以上；
• B：未来3年内涨幅在20%以内；
• C：未来3年内跌幅20%以上。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，本公司不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 报告内容和观点仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归国开证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得擅自使用。