20140331-第一创业-信用产品4月策略_舍短端_取长端_16页_683kb

固定收益证券信用产品月报总结

核心内容

2014年3月，信用债市场整体呈现疲软走势，尤其是短融中票，收益率上行幅度较大，曲线陡峭化上行。企业债发行票面利率有所上升，评级间利差扩大。交易所市场则受到信用危机阶段演进的影响，出现波动，尤其是公司债表现最差。同时，房地产企业再融资信号开闸，但对行业基本面影响有限，需关注房企的偿债能力。

主要观点

银行间市场回顾

• 短融中票走势疲软：3月短融中票收益率上行，曲线陡峭化，低评级短融上行幅度远高于高评级。
• 资金面宽松但需求减弱：尽管资金面宽松，但由于需求方的减弱，短融中票走势疲软。
• 中长期限中票表现更稳健：中长期限的中票上行幅度较大，利差扩大的保护提供了相对的保护垫，中等评级3~5年票据更为稳妥。
• 企业债发行票面抬升：3月企业债发行票面利率较2月上升30BP，评级间利差扩大，反映出市场对信用风险的担忧。

交易所市场回顾

• 信用危机阶段演进：交易所市场在3月出现波动，高收益债和企业债受到较大影响。
• 公司债表现最差：公司债普遍下跌，跌幅较大，尤其是低等级民企债券。
• 担保公司风险暴露：徐州中森通浩新型板材有限公司发行的“13中森债”无法付息，引发市场对担保公司担保效力的担忧。
• 中证登调控折扣系数：中证登在3月调整主体AA和被负面展望债券的折扣系数，显示出“重典治市”的意味，提醒市场其“自由裁量权”范围之广，力度之大可能超出预期。

关键信息

信用债发行情况

• 短融发行量创历史新高：3月短融共发行178只，规模2994.70亿元，到期规模2423.80亿元，净融资570.90亿元。
• 中票发行量增加：3月中票共发行61只，规模760.80亿元，到期规模709.90亿元，净供给50.90亿元。
• 定向票据发行增长：3月定向票据共发行100只，规模678.9亿元，到期规模170亿元，净供给503.9亿元。

信用债收益率走势

• 短融收益率上行：1年期AAA短融上行2BP至5.20%，AA+、AA分别上行28BP、37BP。
• 中票收益率上行：AAA评级3年期和5年期中票收益率上行31BP至5.75%和5.61%。
• 信用利差反弹：1年AAA短融与同期限国债的利差从190BP下行至180BP后反弹至209BP，接近1月水平。
• 国债期限利差扩大：10年国债与1年国债的利差上探至140BP，接近历史1/2位。

房地产企业再融资

• 再融资开闸对行业基本面影响有限：再融资开闸并未对整体房企的资金链产生重大利好，需关注房企的偿债能力。
• 信托融资渠道受边际替代：再融资对信托融资渠道产生边际替代，但短期内影响有限。
• 上市房企基本面恶化：上市房企负债率上升，经营性现金流为负的企业数量增加，债务利用效率下降。
• 重点关注偿债能力较弱的房企：如银基和美好集团等主体评级较低的房企，需关注其回售风险。

策略建议

银行间债券策略

• 舍短端，取长端：在3月低评级短融上行幅度远高于高等级，建议选择中等评级的3~5年票据。

交易所公司债策略

• 关注预期外的风险：4月为年报密集发布期，市场已形成一致性预期，但需警惕预期外的风险，如担保公司偿债能力下降和中证登调控折扣系数的影响。
• 关注担保公司风险：如中海信达担保公司担保效力下降，可能引发更多信用违约。
• 关注中证登自由裁量权的使用：中证登对主体AA和被负面展望债券的折扣系数调整，可能带来市场进一步调整。

总结

3月信用债市场整体表现疲软，短融中票走势疲软，曲线陡峭化上行。企业债发行票面利率上升，评级间利差扩大。交易所市场则因信用危机阶段演进出现波动，公司债表现最差。房地产企业再融资信号开闸，但对行业基本面影响有限，需关注房企的偿债能力。市场对担保公司和中证登调控的担忧增加，建议投资者关注中等评级的3~5年票据，以及偿债能力较弱的房企。