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信用债市场周报（2017-02-27）总结

核心内容概述

2017年信用债市场面临一定的压力，尤其是短融和超短融发行市场遇冷，市场参与者对信用风险的关注度提升。随着产业债偿债高峰的临近，发行人面临较大的滚动续作压力。同时，宏观经济下行和货币政策收紧为市场带来了风险提示。

主要观点与关键信息

1. 产业债偿债高峰

• 2017年到期规模：2017年产业债到期规模预计超过2.94万亿元，其中短融和超短融占比约70%，显示出滚动续作压力。
• 偿债高峰分布：第一个偿债高峰出现在5月，规模为4152亿元；第二个在8月，规模为3863亿元。
• 高风险行业：公用事业、采掘、综合、交通运输、钢铁五大行业债券到期规模均超过1500亿元，是主要风险行业。

2. 一级市场发行情况

• 发行量：2017年2月产业债发行数量为143只，规模1509亿元，与2016年12月、1月相比，发行规模和数量均有下降。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率小幅上涨，各等级变动幅度在0-4BP。
• 净融资情况：短融和中票净融资额持续为负，企业债和公司债净融资额则有所波动。

3. 同业存单分流资金

• 同业存单利率走高：同业存单利率上涨，导致短融配置资金部分被分流。
• 机构偏好：机构倾向于维持短久期策略，导致长期限信用债缺乏吸引力。

4. 高风险债券筛选

• 筛选逻辑：
  • 剔除城投债发行人。
  • 剔除国资委直接控股的央企。
  • 剔除所有上市国企。
  • 剔除AAA主体评级发行人。
• 高风险发行人：最终筛选出6个高风险发行人，包括大连机床（已违约）、高能环境、法尔胜泓昇、富邦集团、步步高、大族集团。

信用评级调整回顾

• 跟踪评级调整：上周有3家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。
• 评级下调：湖北宜化化工股份有限公司、安源煤业集团股份有限公司评级下调。
• 评级上调：德州农村商业银行股份有限公司评级上调。
• 无评级一次性下调超过一级：无。
• 无质押资格变化：无。

二级市场情况

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交3332.35亿元，成交量小幅下行。
• 收益率震荡：各类信用债收益率整体震荡，信用利差扩大缩小趋势互相。
• 银行间市场：
  • 国债收益率曲线震荡，1年期下行9BP至2.71%。
  • 国开债收益率曲线震荡，1年期下行7BP至3.28%。
• 交易所市场：
  • 企业债净价上涨223只，下跌429只。
  • 公司债净价上涨169只，下跌261只。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济失速下滑。
• 信用风险：信用风险频发。
• 货币政策风险：货币政策收紧。

附录信息

• 图表目录：包括产业债到期规模分布、贷款基准利率与债券发行利率走势、同业存单与中短期票据发行利率、信用债发行量及净融资量走势、城投债发行量及净融资量走势、非金融企业短融发行量及净融资量走势、中票发行量及净融资量走势、企业债发行量及净融资量走势、公司债发行量及净融资量走势、银行间信用债成交额、交易所信用债成交额、银行间质押式回购利率、交易所质押式回购利率。
• 数据来源：WIND，天风证券研究所。

表格目录

• 表1：上周发行人跟踪评级调整汇总。
• 表2：上周交易商协会发行指导利率。
• 表3：中短期票据收益率周变化。
• 表4：企业债收益率周变化。
• 表5：城投债收益率周变化。
• 表6：中短期票据利差率周变化。
• 表7：企业债利差率周变化。
• 表8：城投债利差率周变化。
• 表9：中短期票据等级利差周变化。
• 表10：企业债等级利差周变化。
• 表11：城投债等级利差周变化。
• 表12：上周成交活跃的交易所信用债。
• 表13：中短期票据收益率分位数。
• 表14：中短期票据信用利差分位数。
• 表15：中短期票据等级利差分位数。
• 表16：城投债收益率分位数。
• 表17：城投债信用利差分位数。
• 表18：城投债等级利差分位数。

结论

2017年信用债市场整体呈现发行遇冷、成交量小幅下行、收益率震荡的态势。短融和超短融发行人面临较高的滚动续作压力，高风险债券筛选结果显示大连机床等6家企业存在违约风险。信用评级调整情况显示部分发行人评级有所变化，但无一次性下调超过一级的情况。市场风险提示包括宏观经济失速下滑、信用风险频发和货币政策收紧，需重点关注相关债券的信用风险。