20150414-第一创业-信用债周策略_可放长取短_11页_563kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本报告为第一创业证券研究所发布的信用债周策略，重点分析了信用债市场走势、发改委专项债券政策及其对市场的影响，并提出相应的投资策略建议。

主要观点

• 信用债市场走势：上周信用债收益率曲线形态变动不大，短端利率债反应较为迅速，长端则相对钝化。信用利差未明显变化，高等级债券利差仍处于历史中位。
• 资金面：银行间7天回购利率下行至3%以下，短融和中票收益率有所下降，但5年中票小幅上行。资金面宽松对短端利率债有支撑作用。
• 专项债券政策：发改委发布专项债券发行指引，放松了部分城投类企业和战略性新兴产业企业的发债条件，有助于缓解城投债融资受限带来的资金缺口。
• 市场策略：收益率曲线陡峭化调整尚未完成，建议关注短端收益率的进一步下行，以提升长端债券的配置价值。

关键信息

信用债市场回顾

1.1 短融中票周发行

• 发行量：690亿
• 到期量：758.5亿
• 净融资量：-68.5亿
• 中票发行量：72.6亿
• 中票净融资量：13.8亿

1.2 短融中票周成交

• 1年期AAA短融收益率下行2BP至4.69%
• 3年期AAA短融收益率下行8BP至4.74%
• 5年期中票收益率上行3BP至4.85%
• 信用利差变动不明显，高等级债券利差处于历史中位
• 城投债收益率变动较小，5年期AA+、AA、AA-评级的城投债分别变动-2BP、+4BP、+2BP

1.3 企业债簿记发行

• 共发行10只企业债，合计190.4亿元
• 国网债剔除后，城投债发行规模为90.4亿元
• 发行票面利率基本稳定，认购倍数在2倍以上
• 企业债收益率普遍上行，部分低等级债券波动较大

1.4 交易所信用债市场

• 交易所市场持续下跌，主要受股市资金分流影响
• ST湘鄂债违约影响尚未明显反映
• 公司债和企业债收益率均有不同程度上行，部分债券出现较大波动

发改委专项债券指引点评

事件背景

• 4月9日，发改委发布四类产业专项债券发行指引，简化审核流程，放宽发债条件。

政策要点

• “开源”措施：
  • 四类债券均被列为加快和简化审核类
  • 专项债券不受发债指标限制
  • 资产负债率要求放宽，AAA企业进一步放宽
• “开流”措施：
  • 允许使用不超过50%的募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金

政策初衷

• 强调稳增长，应对财政收入增速放缓与支出增长之间的矛盾

政策影响

• 专项债券将有助于弥补城投债融资受限带来的资金缺口
• 未来企业债可能放量，成为稳增长的重要工具
• 对城投平台资产负债表有修复作用，降低其信用风险

投资策略

• 收益率曲线调整：当前收益率曲线尚未充分陡峭化，短端价值相对较高
• 短端下行空间：1年期AAA短融与5年期AAA中票利差仍低于历史均值，未来短端收益率下行可能提升长端配置价值
• 市场关注点：需关注资金面变化、经济复苏信号及专项债券对市场的影响

总结

本报告分析了信用债市场近期表现，指出市场整体调整缓慢，收益率曲线尚未充分陡峭化。发改委专项债券政策的出台，为城投债融资受限提供了新的解决方案，有助于稳增长。建议投资者关注短端收益率的进一步下行，以提升长端债券的配置价值。同时，需警惕股市资金分流对交易所市场的影响。