20170726-申万宏源-科士达-002518.SZ-股权激励促进公司高效发展_业绩持续依赖海外市场布局_25页_1mb

科士达（002518）研究报告总结

核心内容

科士达是一家专注于电力电子领域的智能网络能源供应商，成立于1993年，2010年在深交所上市。公司主要产品包括数据中心产品、光伏逆变器和充电桩，拥有领先的技术平台和创新优势，是国家技术创新示范企业。2017年上半年，公司实现营业收入10.75亿元，同比增长43.66%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长30.77%。公司当前股价为15.9元，对应2017年PE为25倍，2018年PE为20倍，2019年PE为17倍。

主要观点

• 股权激励：2017年7月7日，公司通过了股权激励议案，授予1,300万股限制性股票，授予价格为每股7.375元，业绩考核标准为2017年净利润增长率不低于20%，2018年不低于45%，2019年不低于75%。该激励计划有助于提升公司竞争力，增强管理层信心。

• 海外市场布局：公司通过设立海外分支机构，逐步构建完整的海外市场营销和服务网络，提升品牌效应。海外收入在2016年达到5.80亿元，同比增长6%。公司希望通过直销模式替代传统渠道，节省成本并提升海外市场份额。

• 充电桩业务：公司于2015年进入充电桩市场，专注于充电模块业务。其15KW充电模块转换效率达96.4%，处于行业领先水平，2016年充电桩业务销售量达20,320套，同比增长345.42%，收入7,085万元，毛利率达42.51%。公司计划通过技术优势和产品质量，成为充电桩模块领域的龙头企业。

• 光伏逆变器业务：公司光伏逆变器销售持续增长，2016年销售量达1,681.74MW，同比增长75%。公司提前布局组串式逆变器，符合分布式光伏市场发展趋势，2016年毛利率为33.31%，处于行业较高水平。

• 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.76亿元、4.63亿元和5.65亿元，EPS分别为0.63元/股、0.78元/股和0.95元/股。2018年估值为27倍，高于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：15.9元
• 一年内最高/最低：23.3元/12.71元
• 市净率：3.5倍
• 息率：1.26%
• 流通A股市值：8785百万元
• 上证指数/深证成指：3243.69/10353.21

基础数据

• 每股净资产：4.54元
• 资产负债率：28.60%
• 总股本/流通A股：579百万/553百万
• 流通B股/H股：无

财务预测

关键假设

• 公司2017-2019年光伏逆变器销售量分别为2.2GW、2.8GW和3.2GW。
• 公司2017-2019年充电桩销售量分别为1.6万套、3万套和5.2万套。

风险提示

• 海外市场拓展不及预期
• 数据中心业务发展低于预期
• 新能源行业政策风险

有别于大众的认识

• UPS业务：公司注重产品研发，提前布局大功率UPS产品，产品品种丰富，且在金融、电信、互联网等主要应用领域保持稳定增长。
• 光伏业务：分布式光伏市场迎来爆发，公司提前布局组串式逆变器，符合市场发展方向，有望受益于行业结构变化。
• 充电桩业务：公司充电桩产品凭借技术、质量优势，通过国网电力科学院认证，且新开发的15KW充电模块转换效率领先行业，有望成为细分领域龙头。

股价表现催化剂

• 海外市场扩张加速
• 充电桩行业发展加速

投资评级说明

• 买入（Buy）：证券相对于市场基准指数的涨跌幅超过20%
• 增持（Outperform）：证券相对于市场基准指数的涨跌幅在5%~20%
• 中性（Neutral）：证券相对于市场基准指数的涨跌幅在-5%~5%
• 减持（Underperform）：证券相对于市场基准指数的涨跌幅低于-5%

法律声明

本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。公司不对因使用本报告内容所导致的任何损失负责，投资需谨慎。

证券分析师

• 刘晓宁：A0230511120002，liuxn@swsresearch.com
• 韩启明：A0230516080005，hanqm@swsresearch.com
• 郑嘉伟：A0230116110002，zhenqjw@swsresearch.com

联系人

• 宋欢：songhuan@swsresearch.com，电话：(8621)23297818×7409

附录

• 图表目录：包含公司营收、毛利润、市场结构、海外布局、充电桩成本构成等图表。
• 信息披露：本公司隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可，资格证书编号为ZX0065。

总结

科士达作为电力电子领域的智能网络能源供应商，凭借技术优势和市场布局，有望在未来三年内实现持续增长。公司通过股权激励提升核心人员凝聚力，同时加速海外市场拓展和充电桩、光伏逆变器业务布局，成为新能源行业的领先企业。基于2018年27倍PE估值，公司首次覆盖给予“买入”评级。