20180902-太平洋-军工行业中报业绩综述_中报业绩改善明显_军工板块配置价值凸显_20页_876kb

军工行业中报业绩综述及投资建议总结

核心内容概述

2018年上半年，军工及军民融合行业整体表现有所改善，营业收入和净利润均实现增长。162家军工企业合计实现营业总收入3818亿元，同比增长13.71%；归母净利润为209亿元，同比增长1.35%。尽管平均毛利率和净利率略有下降，但期间费用率有所改善，且存货和预收账款均显著增长，显示行业需求上升。整体来看，军工板块估值处于历史低位，具备中长期配置价值。

主要观点

1. 细分领域业绩改善显著

• 航空：收入增长34.30%，净利润增长24.14%，显示强劲的市场需求。
• 军用材料：收入增长19.56%，净利润增长24.36%，业绩稳定增长。
• 电子信息化：收入增长31.69%，净利润增长38.22%，增长最快。

2. 央企营收稳居龙头

• 央企上半年营收达2533.94亿元，远高于地方国企和民参军企业。
• 民参军企业营收增长13.63%，接近行业整体增速，而央企和地方国企增速分别为10.93%和3.24%，均低于行业增速。
• 央企盈利能力强于地方国企和民参军企业，归母净利润增长7.26%，而地方国企和民参军企业则出现不同程度的下降。

3. 主机厂盈利能力提升

• 剔除中航沈飞重组影响后，5家主机厂上半年营收增长9.86%，归母净利润增长88.93%，净利率提升0.99个百分点，毛利率和期间费用率也有明显改善。
• 预收账款同比增长49.88%，显示下游需求强劲。

4. 重点推荐标的业绩领先

• 重点推荐的14家公司上半年营收增长32.91%，归母净利润增长61.44%，净利率提升0.91个百分点，期间费用率下降2.75个百分点。
• 存货增长27.12%，预收账款增长265.81%，显示公司业务增长和需求提升。

关键信息

行业整体表现

• 营业收入：3818亿元，同比增长13.71%。
• 归母净利润：209亿元，同比增长1.35%。
• 平均毛利率：19.51%，同比下降0.02个百分点。
• 平均净利率：5.57%，同比下降0.24个百分点。
• 期间费用率：12.67%，同比下降0.24个百分点。
• 存货：3039亿元，同比增长4.93%。
• 预收账款：890亿元，同比增长25.25%。
• 经营性现金流净额：-188亿元，较去年同期改善。

分行业表现

航空

• 营收784.24亿元，同比增长34.30%。
• 净利润26.13亿元，同比增长24.14%。
• 净利率3.25%，同比下降0.31个百分点。
• 期间费用率下降2.36个百分点至10.51%。

航天

• 营收418.54亿元，同比增长15.34%。
• 净利润12.19亿元，同比增长0.91%。
• 净利率4.42%，同比下降0.03个百分点。

船舶

• 营收略有下降，但净利率提升0.88个百分点。
• *ST船舶实现扭亏为盈，归母净利润2.03亿元，净利率3.26%。
• 中国重工归母净利润增长51.73%，净利率增长3.38个百分点。

地面兵装

• 营收增长7.94%，净利润大幅下降46.85%，主要受长安汽车影响。
• 剔除长安汽车影响后，营收增长9.52%，净利润增长7.74%。

军用电子信息化

• 营收575.37亿元，同比增长31.69%。
• 净利润69.32亿元，同比增长38.22%。
• 净利率12.20%，同比提升0.91个百分点。

通航/无人机

• 营收增长22.10%，净利润增长13.74%。
• 净利率8.79%，同比下降0.97个百分点。

军工材料

• 营收236.13亿元，同比增长19.56%。
• 净利润9.73亿元，同比增长24.36%。
• 净利率4.17%，同比增长0.12个百分点。

投资建议

主线一：主战装备列装预期增强

• 关注主机厂及核心配套公司：中航飞机（000768）、中航沈飞（600760）、中直股份（600038）、航发动力（600893）、内蒙一机（600967）、中航光电（002179）、中航机电（002013）、中航电子（600372）。

主线二：军品订单复苏

• 关注产业链上游和国防信息化、高端材料企业：菲利华（300395）、海格通信（002465）、合众思壮（002383）、航锦科技（000818）、泰豪科技（600590）、光威复材（300699）。

风险提示

• 军队订单释放不达预期。
• 军民融合推进速度低于预期。

估值与持仓情况

• 自2017年4月起，军工板块下跌40.67%，目前估值处于历史低位。
• 二季度基金重仓股中军工行业持仓市值占比2.83%，其中主动型基金占比1.91%。
• 持仓向主机厂和核心配套公司集中。

结论

军工行业在2018年上半年整体表现向好，尤其在航空、材料、电子信息化领域业绩改善明显。军工板块估值处于历史低位，具备中长期配置价值。随着军改推进和军品订单释放，行业将迎来业绩和改革的双拐点。建议关注行业龙头和具备增长潜力的企业。